“新債王”副手：美國經濟仍或陷入衰退，“遲鈍”美聯儲恐一口氣降息100基點

发布时间：2023-07-26

“新債王”Jeffrey Gundlach副手、雙線資本（DoubleLine Capital）的副首席投資官Jeffrey Sherman表示，市場應該為美國陷入嚴重衰退做好準備，他關注的眾多經濟指標要麼發出警告，要麼發出衰退信號，預計美聯儲屆時將一口氣猛降息1個百分點。

本周美聯儲舉行7月FOMC會議，市場普遍預計將加息25個基點，且這是本輪加息週期中的最後一次加息的預期頗為強烈。 當前貨幣市場押注美聯儲將在明年降息總計130個基點。

與上述市場預期不同的是，Sherman認為美聯儲官員們將行動緩慢，然後不得不快速降息，例如在緊急會議上降息，推出自新冠疫情爆發以來的最大幅度降息。 降息25或50個基點就能解決所有問題的想法，是不現實的。

Sherman判斷長期美債的收益率已見頂，認為長期政府債券是不錯的投資標的，他正在買入10年期和30年期美國國債。

當前10年期美債收益率為3.9%，在過去一年曾數次突破4%，而2年期美債收益率最新位於4.87%一線。 長短期美債收益率的倒掛在歷史上預示著經濟將陷入衰退。 Sherman指出，當前的債券市場告訴美聯儲，他們已經過度緊縮了，他們將不得不降息。

Sherman以其自己開發的Sherman比率在債券領域聞名。 Sherman比率是說，每單位久期的收益率是多少，以此衡量現在是否是購買債券的好時機。 該指標越高，證明越是買債券的好時點。

以彭博USAgg指數為例，它從兩年前的0.21上升到當前的0.77，意思是一年內利率需要上漲77個基點才能抵消掉債券帶來的收入。 Sherman透露，他的投資組合中的Sherman比率接近1，這是近六年來的最佳水準。

Sherman並不預計今年經濟會出現明顯的衰退，但認為在接下來的12到18個月內很可能會發生。 他當前還持有短期投資級公司債券，因為認為現在放棄穩定的收益率並擔心違約還為時過早，大多數優質公司都延長了債務期限。 投資的杠鈴結構，也即將投資組合劃分為低風險和高風險策略，讓雙線資本現在可以在某種程度上放心地擁有信貸類資產。

Sherman警告稱，本輪違約週期很可能將由貸款市場而非高收益公司債券引領。 高收益的再融資要到明年晚些時候才會出現攀升，而投資級信貸要到2025年才會出現。 Sherman認為現在值得關注的一個信號是，貸款市場內部違約率的上升。 這些貸款是浮動利率的，與固定利率市場相比，它們感受到了美聯儲加息的全面影響。

“新債王”團隊對美債市場的預判，與債券市場另一位風雲人物老債王比爾·格羅斯（Bill Gross）觀點並不一致。 華爾街見聞網站上周文章介紹過，格羅斯在最新的投資展望中寫道，雖然美債收益率今年可能已經見頂，但債券牛市不太可能到來。 這令他與諸多投資者觀點並不一致。

格羅斯認為美債無法走牛的原因在於：在美聯儲縮表之際，美國政府的赤字飆升，加大了債市的供應壓力。 從歷史上看，10年期美債收益率比聯邦基金利率高出逾140個基點，以美聯儲預測的長期中性利率水準2.5%計算，對應的10年期收益率為3.9%。 歐洲央行在遏制通脹方面比美聯儲有更多的工作要做，會推升美債收益率。