傑克遜霍爾央行年會前瞻：美聯儲對抗通脹最後一步怎麼走？

发布时间：2023-08-24

本周五，美聯儲主席鮑威爾將在懷俄明州的傑克遜霍爾全球央行行長年會上發表講話。市場預計，他的這一講話將制定美聯儲抑制通脹行動的最後步驟，並強化其完成這項工作的承諾。

在鮑威爾發表講話之際，美聯儲正進入他所說的抗擊通脹的最困難階段——如何對利率進行下一步調整，以確保緊縮適度。到目前為止，美聯儲的一系列加息行動對經濟有何影嚮尚無定論。

美聯儲走到加息的“最後一英里”，反而困難重重

去年開啓加息周期以來，美聯儲前進的方向一直很明確：繼續提高利率，以控制四十年來最快的通貨膨脹。現在，隨著通脹繼續降溫，美聯儲內部開始產生分歧，市場預計，鮑威爾在周五可能會概述美聯儲將如何評估是否應該繼續加息，並確定何時開始降息。

美聯儲前副主席Donald Kohn表示：

鮑威爾將警告市場美聯儲不會過早放松緊縮政策，我認為這將成為他講話的關鍵主題。對他來說，闡明美聯儲根據數據來制定政策的方法論實際上會很有幫助，這麼做有助於抑制市場對每項數據的過度反應。

鮑威爾定於美國東部時間周五上午10點05分就經濟前景發表講話，歐洲央行行長拉加德也將於當天晚些時候發表講話。

到目前為止，美國通脹指標已較一年前大幅下降，而且經濟幾乎沒有顯示出受到貨幣狀況收緊影嚮的跡象。但隨著通脹風險消退和其他經濟風險上升，美聯儲官員日益分為兩個陣營：

一個陣營認為，加息政策的效應有明顯滯後，效果尚未完全體現，並擔心信貸條件的持續收緊將產生比預期更大的影嚮。

另一個陣營則認為，加息的大部分影嚮已經顯現，他們希望進一步加息來確保通脹能夠降至2%的目標。

被視為“美聯儲喉舌”、有“新美聯儲通訊社”之稱的華爾街日報記者Nick Timiraos最近也表示，當前美聯儲加息接近進入最後階段，也是最困難的階段：

在第一階段，即2022年，美聯儲迅速提高利率，每次加息都是50個基點或者75個基點； 今年年初，美聯儲進入了第二階段，放慢了加息的速度，以找到一個既能抑制需求又不會造成不必要的經濟疲軟的利率水平；在第三階段，美聯儲的焦點轉向經通脹調整後的利率或“實際利率”——這意味著，即使美聯儲維持基準利率穩定，由於通脹已經下降，其效果也將如同加息一樣。

市場對美聯儲是否會在9月加息也越來越不確定。根據期貨市場的反應，市場目前預計今年不會再次加息，但他們也不排除美聯儲在今年四季度再加息一次的可能性。

摩根士丹利的Ellen Zentner表示：

我們預計鮑威爾將繼續強調美聯儲將依賴數據並考慮數據的“整體性”，9月份的議息會議將維持利率不變。

關於中性利率和經濟，鮑威爾的措辭可能更為糢糊

市場現在認為，美國的中性利率，即既不刺激經濟也不減緩經濟的利率水平，可能會高於新冠疫情之前的水平。本周，美國10年期國債收益率自2007年以來首次升至4.35%，反映出市場對利率可能繼續走高的預期。

關於中性利率，市場認為，鮑威爾不會在周五做出明確表態。

對於鮑威爾在周五的整體發言，有預測認為，將不太會具有明確性，相反，更多的將是更糢糊的措辭。

彼得森國際經濟研究所所長Adam Posen表示：

鮑威爾這次的講話不可能緊湊和明確，因為經濟前景確實更加不確定。

從某種意義上說，當之前的政策錯誤時，美聯儲的決策會更容易，只要改過來就行了。但是，當美聯儲必須設法接近正確的政策但又不確定自己是否到位時，情況會更加困難，而這就是美聯儲現在的處境。