日本YCC“名存實亡”

发布时间：2023-11-01

自2016年9月引入YCC機制以來，日本央行一直掌控著大權，多輪“寡婦交易”一次又一次落空，持債份額甚至超過日債市場半壁江山。

而隨著美日利差的逐步擴大，日本央行邁出了历史性一步，長達七年的收益率曲線控制政策“名存實亡”，日債市場交還給投資者手中，同時也為退出寬松政策鋪平了道路。

周二，日本宣布允許10年期日本國債收益率升至1%以上，這是日本央行在三個月內第二次調整YCC政策，此前在7月份將上限從0.5%提高到了1%。

隨後日本央行行長植田和男安撫市場稱，YCC的運作會更加靈活。分析指出，日本央行仍然強調其靈活性以及購買高於該水平債券的意願，但實際上這就是YCC的終結。

瑞銀資產管理的投資組合經理Tom Nash表示：

我們可以看到YCC正在被瓦解，市場正在回歸。現在，1%不再是一個需要無限火力的硬性限制，而是一個參考點，日債市場將在未來幾周測試這一水平。

Mizuho Research & Technologies高級經濟學家Hiroshi Miyazaki持有相似觀點：

在最後階段，YCC 似乎更像是一紙空文。投資者會質疑日本央行將耐心地繼續實施貨幣寬松政策的立場，因此他們會期待下一步，比如能夠更快地實現取消負利率。

YCC將“名存實亡”

日本央行新的YCC機制與之前的方法之間的區別是微妙的：日本央行有一個 10年期日債收益率可以變動的參考範圍，但其目標此前是“嚴格”適用1%的上限，現在1% 的水平本身已成為一個參考點，沒有任何具體的上限，這表明日本央行將允許收益率走高，但需要註意的是，如果需要日本央行可能會“靈活”地進行操作，使收益率回落。

日本央行行長植田和男在周二的新聞發布會上表示，他預計收益率的升幅不會超過1%，作為避免未來包括貨幣在內的金融市場波動的一個步驟，日本央行希望使債券市場的控制更加靈活。植田和男坦言，“7月份我們沒有想到10年期日本國債收益率會如此迅速地接近1%，這背後的最大因素是美國國債收益率的上漲幅度超出預期”。

東京慶應義塾大學經濟學教授、前日本央行貨幣政策委員會成員Sayuri Shirai表示：

周二的決定是“一個非常強烈的信號”，日本央行並不願意無限制地購買債券。

有跡象表明，日本央行可能正在放棄對收益率曲線的控制，這表現在央行決定停止每天無限制地進行債券購買操作，也不再顯示央行購買時的收益率水平。

YCC框架更靈活的運作也可能帶來挑戰，短期內，投機者可能會嘗試更高的收益率來測試日本央行新防線，因此日債收益率的波動性可能會上升。從長遠來看，如果收益率保持在上限之上，YCC框架可能會流於形式。

為退出超寬松政策鋪平道路

目前日本央行仍將其政策利率維持在—0.1%，這是全球唯一負利率央行，今天的貨幣政策會議結果顯示，日本央行也大幅上調了通脹預期，稱預計2024 財年核心通脹率為 2.8%，這意味著日本通脹將連續三年遠高於 2% 的目標。

通過購買債券和非常規的負利率政策，日本央行在日本債務市場的影嚮力依然巨大，但通脹率在更長時期內升高的前景可能會讓人們猜測日本央行將進一步實現政策正常化。

植田和男承認，日本央行有可能實現可持續的2%的通脹目標，但其還沒有達到可以完全自信的程度，日本央行需要等待更可持續的工資增長跡象。

這一決定標志著日本央行朝著退出超寬松貨幣政策的邁出了一大步，日元走軟、債券收益率上升和持續通脹給日本央行帶來了壓力，迫使其放松寬松立場的核心部分。