全球市場大逆轉：只是一場巧合造就的“短暫狂歡”？

发布时间：2023-11-07

上周，在美聯儲加息周期即將結束的預期下，美國股債迎來雙漲。而多位分析師警告，當前的美股反彈更像是熊市反彈沒有基本面支撐，而美國國債供應過剩，財政框架的不可持續性可能會繼續引發市場對美債的拋售。

美國十年期收益率在上周五創一個月新低，連續三日盤中降超10個基點，上周累計下降約26個基點。納指五連漲一周漲超6%，標普連續兩日刷新10月17日以來高位，道指刷新9月21日以來高位。全球股市也創下近一年來最大周漲幅，MSCI全球指數本周創十個月最大五日漲幅。

對於上周美股美債攜手上漲，Annex Wealth Management首席經濟學家Brian Jacobse認為，這是一個絕妙的巧合，首先是美國財政部新一季再融資債券發行規糢低於市場預期，降至7760億美元，然後又是美聯儲暗示加息周期已經結束，兩者相繼發生推動市場熱情。

而這次股債雙雙反彈的行情可以持續嗎？

摩根士丹利首席策略師Michael Wilson表示，由於企業獲利前景黯淡、宏觀經濟數據疲弱以及分析師看法惡化，目前美股上漲缺乏技術面和基本面支撐，“我們很難對年底的反彈感到興奮”。

Wilson他表示，這波漲勢“看起來更像是熊市反彈，而非美股持續上漲的開始”，Wilson稱：

美債收益率下跌更多地與低於預期的發債規糢和疲弱的經濟數據有關，而不是對美聯儲將在明年早些時候降息的樂觀解讀。

貝萊德的分析師Jean Boivin則認為，美股在年底的任何反彈都可能是短暫的，因為股市並沒有完全反映利率在更長時間內保持較高水平的前景，美債收益率已攀升至多年高點，因投資者準備迎接美聯儲在較長時期內保持緊縮貨幣政策，历史表明，美國國債與股市往往呈負相關。Boivin表示：

"我們要問的問題是，利率飆升是否已經傳導至股市，我們的答案是尚未。我們認為還會有更多的向下調整，但我們預計，一旦調整完成，2024年的環境會更好。”

美國國債供需仍不平衡

分析師指出，現在美國國債仍然面臨供應過剩的問題，買家寥寥無幾，巨大的美債發行量，正令美國走在一條不可持續的財政道路上，投資者對美國財政赤字的擔憂加劇，或使得美債進一步面臨拋售。

法興銀行分析師Albert Edwards在報告中指出，美債龐大的供應量令人擔憂：

盡管新一季再融資債券發行規糢為1120億美元，低於市場預期的1140億美元，但顯而易見的是美債整體發行量依然巨大，美國正走在一條不可持續的財政道路上。

根據美國國會預算辦公室(CBO)的預測，長期來看美債占美國GDP的比例可能從現在的120%攀升到200%。

幾乎沒有跡象表明美國政府會很快限制支出。國際貨幣基金組織推測，今年美國政府預算赤字預計將超過該國國內生產總值的8%，預計淨借貸將在五年內保持在國內生產總值7%的高位。根據國會預算辦公室的數據，1973 年至 2022 年間，年度赤字平均占GDP的3.6%。

Janus Henderson 固定收益首席投資官 Jim Cielinski 表示，財政框架的不可持續性可能是引發人們對債券恐懼的最大因素，而現在沒有任何證據指向恐懼將消失：

同時，作為美聯儲緊縮政策的一部分，美聯儲持續進行量化緊縮（QT），以每月高達600億美元的速度拋售其持有的美債，而美國財政部仍在大規糢發債，兩者的匹配度明顯不可持續，這使得美債面臨流動性風險，造成了美債大幅下挫。

美國資產管理公司 T Rowe Price 的高級投資組合經理Quentin Fitzsimmons)表示，從財政部的公告和供應量的大幅增加中，你可以看出債券市場的變化，這才是債券收益率的真正問題。

美聯儲之所以不提高政策利率，部分原因是此前的金融環境趨緊，特別是債券收益率上升、美元走強和股票價格下跌。這似乎是循環論證，但過去一周股票和債券價格的反彈，加上美元匯率的緩和，可能會進一步阻止預測的經濟放緩。

所有這一切都表明，盡管美聯儲可能不會進一步加息，但在2024年降息可能還為時過早。

前美國財長薩默斯警告投資者，勿要急於判斷美聯儲已完成任務，應警惕金融市場中洋溢著的有關美聯儲實際上已贏得抗通脹戰爭的樂觀情緒。

人們有點太急於宣布我們已經實施了全部所需的貨幣政策……我們本周看到了非常戲劇性的反應，美國國債和股票上漲，這讓我不像許多人那樣確信遏制通脹的任務已經完成、沖突已經結束。