高盛：歐美股市明年“高位突破”的邏輯是什麼？

发布时间：2023-12-21

隨著全球主要央行加息周期結束，歐美股市後市怎麼走？

高盛分析師Peter Oppenheimer等人指出，全球通脹正在放緩，降息可能很快到來，歐美股市明年有望突破寬幅扁平震蕩區間，繼續沖高，預計2024年底標普500可觸及5100點，且漲幅將擴大到周期股之外的板塊。

通脹高位回落，美股迎來回報最好的周期

高盛指出，全球多數股指自加息周期開始以來漲幅有限，且仍低於2022年初的水平。

歐股受俄烏沖突導致的能源價格上漲影嚮，在加息周期初期跌幅最嚴重，不過隨後由於天然氣價格回落，及中國放寬疫情管控，歐股又在2022年10月-2023年3月大幅反彈。

美股方面，從春季的低點到2023年夏末，市場的波動幅度不大。夏季過後，在美聯儲利率維持“更高更長”的預期之下，市場出現了調整，但這一預期在11月就被打破，美股迎來了金融危機以來最強勁的反彈之一。

從近期股市反彈的樂觀情緒來看，投資者對軟著陸的信心在不斷增強。高盛還認為，目前已經有明確證據表明，全球通脹正在放緩，降息或許很快就會到來。

高盛經濟學家估計，過去三個月，核心通脹率的年化增長率為2.2%。在不包括日本的十國集團(G10)以及新興市場的早期加息國家中，11月份的核心通脹率僅為1.3%。

該行預計，美聯儲將會在3月-6月期間至少降息一次，降息節奏類似於1995年、1998年和2019年。

同時，歐洲通脹放緩的幅度更大，所以降息的幅度也會更大。高盛預計，2025年初，歐央行將連續降息175個基點，從目前的4%降至2.25%。英國將在明年6月份開始降息，連續降息225個基點，從目前的5.25%降至2025年年中的3%。

高盛對所有主要經濟體的GDP預測仍然高於共識，經濟學家對經濟增長和勞動力市場的熱度看法樂觀。就美國而言，經濟學家預計，到2024四季度，實際GDP將增長2.0%，而失業率屆時將降至3.6%。

因此，高盛預計，2024年年中以後，主要央行降息的力度可能不會像市場預期的一樣激進。

通過對標普大盤的历史分析，高盛將典型的股市行情分為絕望、希望、增長、樂觀四個周期，持續的均值分別為14個月，9個月，45個月，22個月。

而當下股市已進入周期的“樂觀”階段。雖然這個階段通常沒有“希望”階段那麼亮眼，但在不斷增長的利潤和不斷上升的估值推動下，“樂觀”階段股市漲幅會比“增長”階段更強勁。

目前來看，本輪周期中“希望”階段在長度和強度上與均值基本一致，“增長”期則受利率大幅上升的拖累表現較差，進展相當接近典型糢式。

分析師表示：

只要經濟增長持續，通脹放緩將給股市帶來利好。從历史經驗來看，如果能避免經濟衰退，美國股市在利率峰值之後通常呈正收益。這一證據也與其他地區一致，通脹從高位回落期間，股市通常會迎來回報最好的周期。

標普24年底看到5100點 超跌板塊有望迎來大反彈

高盛策略師將標普500指數2024年年底目標價上調至5100點，較當前水平上漲8%，市盈率為20倍。

該行此前預測的目標值為4700，市盈率為18倍。

不過，考慮到通脹回升和經濟衰退的下行風險仍在，高盛也認為，雖然股市可能在上行時脫離寬幅扁平區間 (fat and flat)，但之後的上漲速度和規糢可能會放緩。並且盡管較低的利率可能支持更高的估值，但風險溢價的起點仍然非常低。

尤其是，股市可能已經太貴了，市盈率(尤其是美股的市盈率)已接近過去20年的最高水平，估值擴張的空間很小。

漲幅將進一步擴大到科技股之外的板塊

分析師還強調，經濟增長和通脹放緩的同樣有望推動更多板塊上漲:

自美聯儲開始加息以來，全世界市值最大的幾家公司（主要是美國大型科技股）的股價上漲了25%左右，其中最大的15家公司的股價上漲了21%。

除科技股外，大盤上漲了4%，股票中位數漲幅名義上只有2%(實際上是負數)。歐股和日股的估值比美股便宜，科技股之外的其他板塊表現也更好，不過主要集中於防禦性成長股。

對於科技股和消費者服務以外的板塊，今年四季度超跌的板塊明年可能表現強勁。隨著最容易受高利率影嚮的行業率先開始反彈，漲勢會輪動到更多板塊。在大盤實現高位突破後，我們認為市場回報的擴大可能會繼續下去。

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