美國經濟不衰退之謎，未來是否會突然逆轉？

发布时间：2024-04-01

高利率下，美國經濟為何遲遲未衰退？

研究公司BCA Research首席策略師Dhaval Joshi在最新報告中給出一種解釋，美國經濟出現了極不尋常的“倒置”現象，經濟制約因素從勞動力需求變為供給。

在需求陷入衰退的同時，勞動供給持續不足，因此GDP暫時躲過一劫。

對股市而言，勞動力需求衰退意味著利潤下滑，因為只有當利潤受到壓力時，勞動力需求才會衰退。但工資通縮將使長債收益率下降，將為估值帶來順風。

美國經濟模式“倒置”

Dhaval Joshi指出，疫情帶來的後遺症遠未消除，美國勞動力市場供需關係出現了五十年來從未有過的逆轉。勞動力供給嚴重不足，反超勞動力需求下滑程度，這種“倒置”狀態使我們不得不以全新視角解讀經濟運行模式。

傳統上，經濟週期都是由勞動力需求週期性波動所驅動。當需求下滑遠遜於供給時，經濟就會步入衰退；當需求重拾增長時，則拉動經濟復蘇。但在當下“倒置”的經濟中，制約因素不再是需求，而是供給的短缺。

疫情之後，長期存在的勞動力過剩模式被徹底顛覆。大量壯年勞動力離開了勞動力大軍，再加上提前退休潮的衝擊，導致勞動力供應急劇下滑，甚至一度趕不上企業用工需求，這一因素導致經濟模式“倒置”。

目前，壯年勞動力參與率驟降已完全逆轉，導致勞動力供給強勁復蘇。但退休潮並沒有逆轉，而且也不太可能逆轉。這意味著，勞動力供應強勁復蘇現在已經耗盡，勞動力供應仍比需求少幾百萬人，經濟仍處於“倒置”狀態。

GDP暫時躲過衰退，什麼時候會逆轉？

當下，美國勞動力需求已陷入衰退，而勞動力供給正推動經濟增長週期，令GDP暫時躲過一劫。

Dhaval Joshi指出，美國經濟的衰退需要兩個條件之一：

一是，勞動力供給必須徹底收縮。然而，由於近期非法移民人數激增，勞動力供應持續收縮似乎不太可能。若特朗普贏得大選執政，這種情況可能會發生變化；

其次是，勞動力需求必須大幅萎縮，減少約350萬個工作崗位，經濟“倒置”才會解除。一旦解除倒掛，勞動力需求收縮將再次推動GDP陷入衰退，就像疫情前的所有週期一樣。

不過，儘管美國經濟躲過“衰退”，但勞動力需求衰退加上人均實際收入停滯不前，會讓人感覺非常像衰退。

Dhaval Joshi進一步指出，對於股市來說，

一方面，勞動力需求衰退意味著利潤下降，因為只有當利潤受到壓力時，勞動力需求才會衰退。但另一方面，工資通縮將使長期債券收益率下降，將為估值提供一定支撐。綜合來看，這意味著股市在區間內波動，而優質債券則反彈。

此外，還有一個因素需要考慮，Dhaval Joshi表示，任何與人工智慧相關的過度定價都會給股市帶來風險。如果沒有這種風險，宏觀背景將意味著股票與現金的配置是中性的。但是，這種額外的風險使其6-12 個月的股票配置降至輕微低配。

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