阿裏巴巴：GMV穩住了，下一步“貨幣化”要利潤了

发布时间：2024-08-16

阿裏巴巴於周四發布2025財年Q1財報，得益於業務規模提升和運營效率提升，阿裏本季度核心業務實現穩健增長，淘天集團GMV和訂單量雙增，雲業務重回增長軌道。

摩根士丹利在最新的報告中指出：

預計在GMV（市場份額）穩定之後，通過推出新廣告工具和收取軟件服務費，阿裏將更好地實現貨幣化，非核心業務減虧超出預期，預計8月底完成香港主要上市轉換將是下一個重要的檢驗點。

大摩指出，淘寶和天貓集團（TTG）Q1高個位數GMV增長，意味著市場份額從流失趨於穩定，但客戶管理收入（CMR）增長僅為1%，仍凸顯出傭金率下降的趨勢。阿裏表示，這一趨勢是由於其優先考慮用戶和GMV增長的戰略，導致采用新形勢（即直播、人民幣補貼計劃）來推動GMV發展，但在貨幣化方面則不那麽激進。

高盛也在報告中預計貨幣化程度將進一步提高：

管理層對淘天下一階段的關註點將是提高貨幣化，繼目前GMV市場份額穩定階段之後，並預計CMR增長將在未來幾個季度逐漸與GMV增長一致；重申了2025財年下半年外部雲收入雙位數增長的預期，由於AI/計算需求的加速趨勢，平衡了對資本支出的投資以及盈利能力；目標是在1-2年內將非核心業務扭轉虧損，這些業務最終將為集團盈利做出貢獻。

大摩、高盛：貨幣化將在未來幾個季度提升

大摩預計，在GMV市場份額穩定後，隨著以下兩大措施的推出，將更好地實現“貨幣化”：

全站營銷工具加速推廣，這需要協調用戶流量、確保有足夠多的廣告商和行業覆蓋範圍，以及優化算法和用戶數據；從9月開始對收取0.6%的軟件服務費，未來幾個季度的貨幣化將會更好。

對於Q2，我們預計GMV和CMR分別同比增長6%和3%，隨著再投資的持續，我們預測TTG的EBITA為466億元人民幣，同比下降1%。

高盛則表示，貨幣化率拐點將現：

新廣告產品從2024年4月推出來，需要6到12個月的時間才能形成明顯的效果和增長，以及從2024年9月開始的即將到來的軟件服務費用，我們預計多重貨幣化提升驅動因素將從9月季度起推動淘天的貨幣化率出現拐點，現在預測2025/26/27財年淘天的GMV增長分別為6%/4%/4%（之前：5%/3%/3%)，並提升對2025財年第二、三、四季度CMR增長預測至2%/3%/4%（之前：1%/2%/3%），2025財年第四季度/2026財年第一季度貨幣化率將穩定。

其他業務方面，大摩指出：

1、公共雲和AI：相關的收入在第一財季分別實現了兩位數和三位數的增長，AI需求強勁且宏觀環境對整體IT預算的影響有限，預計下半年將繼續實現兩位數的增長。資本支出在第一財季達到了120億元，相比上年同期的70億元人民幣有所增加，這種增長可能會持續。

2、國際業務：高質量增長和提高運營效率將是主要焦點。我們看到AliExpress和Trendyol的增長勢頭持續，而Lazada將繼續提高盈利能力，7月份EBITDA實現收支平衡。

展望第二財季，大摩表示，考慮到管理層致力於投資核心能力，同時提高非核心業務的盈利能力，收入預計為2368億元人民幣，同比增長5.3%，調整後的EBITA為425億元，同比增長0.8%。

此外，阿裏仍計劃在8月底完成雙重主要上市，在8月22日的年度股東大會上尋求股東批準。基於這樣的時間線，大摩預計將納入南向股票通，9月份可能迎來下一個催化劑，並將目標價提高至90美元。

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