美聯儲大幅降息，為何美國按揭貸款利率“不降反升”

发布时间：2024-10-31

自美聯儲於9月18日宣布降息50個基點以來，美國按揭貸款利率“不降反升”，令許多市場參與者深感意外。

9月17日迄今，30年期抵押貸款支持證券（MBS）收益率已經飆升了84至96個基點，按揭貸款利率上漲了72至89個基點。與此同時，中長期國債收益率僅上升了53至67個基點。

地產經濟學家Tom Lawler認為，主要有兩個原因導致了MBS和按揭貸款利率的漲幅超過了國債收益率。

首先，美國國債期權的隱含波動率激增。在美聯儲利率決議後，一系列超出預期的強勁經濟數據和略高的通脹數據，給市場參與者“打了個措手不及”。比如，追蹤1個月期美國國債期權市場隱含波動率的BofAML MOVE指數，從9月17日的101.58上升到10月28日的130.92，創下了自2023年10月30日以來的最高水平。

分析指出，隱含波動率加大意味著市場對未來利率變化的不確定性在加大。而當利率波動性上升時，借款人更有可能選擇提前還款（也可能是想在利率下降時以更低的利率再貸款）。而這種風險導致投資者在為貸款定價時，需要提高風險溢價，以此來補償因為借款人提前還款而造成的損失。

其次，這裏涉及到抵押貸款支持證券（MBS）的期權調整利差（OAS，option-adjusted spreads）。OAS是指MBS收益率與無風險國債收益率之間的差額，經過調整以考慮提前還款等行為的影響，反映了投資者為了補償MBS的風險而要求的額外收益。

在美聯儲大幅降息之前，OAS處於一個較低的水平，這個水平通常被認為是在沒有美聯儲幹預時的正常範圍。然而在美聯儲降息後，由於市場出現了對利率波動的更高預期，投資者面臨的借款人提前還款風險增加，這就導致OAS上升，投資者需要更高的收益率彌補潛在損失。

值得註意的是，Lawler表示30年期按揭貸款利率或將被重新評估。這是考慮到正常的收益率曲線以及從10年期國債收益率到30年期按揭貸款利率的正常利差，以及他評估美國的中性實際利率最佳預期應為在1.75%到2%之間，他還補充說：

“當然，需要將通脹/通脹預期加到這個範圍內。當美聯儲實現其2%的通脹目標時，那麽中性利率將是3.75%到4%。”

Lawler還認為，在沒有經濟衰退或危機的情況下，6%至7%的30年期按揭貸款利率可能成為新常態。

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