貿易形勢緩和令人民幣匯率突破6.85海外機構大幅調高均衡估值

发布时间：2019-07-02

中美貿易局勢有所好轉，令人民幣匯率再拾漲勢。

截至7月1日19時30分，境內在岸市場人民幣兌美元匯率（CHY）觸及6.8427，較前一個交易日大漲241個基點，盤中一度觸及5月13日以來的最高值6.8286；境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）觸及6.8383，較前一個交易日上漲465個基點，盤中同樣觸及5月中旬以來最高值6.8116。“貿易談判重啟，且美方暫不加征關稅，正令人民幣空頭迅速止損離場。”對沖基金MKS PAMP分析師Sam Laughlin透露。

21世紀經濟報導記者從多位對沖基金經理處瞭解到，在中美貿易摩擦持續好轉後，他們紛紛將人民幣均衡合理匯率區間調整至6.8-6.85之間，較上周調高了約400個基點，由此觸發他們迅速止損結清大量行權價格在6.85-6.93的人民幣沽空期權與遠期掉期交易合約。

“如今華爾街多數投資機構對人民幣的態度驟然改變——隨著美聯儲7月降息預期升溫令美元指數下跌壓力猶存，加之中美貿易摩擦持續好轉，未來一段時間人民幣匯率還將因空頭回補潮湧而保持上漲。”一位華爾街對沖基金經理透露，但在一個月前，他們仍在積極押注中美貿易摩擦升級令人民幣匯率短期內破7。

在他看來，隨著中美貿易摩擦有所好轉，當前壓制人民幣匯率反彈的最後一個“不確定性”正在消散，令人民幣匯率在下半年將保持企穩反彈與雙向波動趨勢。

“另一個積極的信號，是近期華爾街幾乎沒有投資機構還在討論人民幣匯率年內破7。”這位對沖基金經理指出。

逢高購匯盤難阻匯率漲勢

受中美貿易局勢有所好轉影響，7月1日開盤境內外人民幣匯率均跳空高開逾200個基點。

一位香港銀行外匯交易員認為，這背後，是不少銀行與基金認為當天人民幣兌美元匯率中間價僅上漲31個基點（至6.8716），未能充分體現中美貿易摩擦好轉的利好效應。

不過，這也吸引獲利了結盤與逢高購匯盤潮起，令境內外人民幣匯率一度沖高回落逾100個基點。

21世紀經濟報導記者多方瞭解到，不少企業認為在中美貿易談判尚未形成實質性共識前，6.84是一個不錯的逢高購匯價格，因此加大了購匯力度鎖定未來的匯兌成本，令人民幣匯率波幅驟增。

“其中不排除一些對沖基金適時削減人民幣多頭頭寸獲利了結。”上述華爾街對沖基金經理向21世紀經濟報導記者透露。畢竟，這些對沖基金在6.90-6.92區間開始抄底人民幣，如今已收穫逾600個基點（約1.2%漲幅）的浮盈，鑒於他們在人民幣匯率的杠杆投資倍數平均達到4-6倍，因此4.8%-7.2%的實際投資回報，足以令他們見好就收。

所幸的是，獲利了結盤與逢高購匯盤接踵而至，並未遏制人民幣匯率漲勢——隨著越來越多投資機構紛紛加倉人民幣多頭，7月1日午後在岸人民幣匯率一度觸及5月13日以來高點6.8286。

多位香港銀行外匯交易員指出，這主要歸功於7月1日離岸人民幣匯率多次“反超”境內在岸人民幣匯率（即離岸匯率高於在岸匯率），凸顯海外投資機構看漲人民幣的熱情正超過境內投資機構，一舉扭轉了人民幣貶值預期，激發了大量投資機構通過空頭回補，變相加倉人民幣多頭頭寸。

一位全球大型資管機構亞太區交易主管也向21世紀經濟報導記者透露，其間不少對沖基金將人民幣淨空頭頭寸壓縮至基金總資產的1%以內，幾乎達到這項投資策略的最低持倉區間。

“在美聯儲7月降息預期升溫與中美貿易摩擦緩解的雙重利好效應下，現在不再是沽空人民幣獲利的最佳時機。”他直言。在他看來，隨著越來越多海外投資機構將人民幣淨空頭頭寸壓縮至“最低持倉區間”，預示著5月以來中美貿易摩擦升級所引發的人民幣匯率貶值預期正偃旗息鼓。

匯率估值新博弈

在多位香港銀行外匯交易員看來，7月1日人民幣匯率高開跳漲的另一個驅動力，是眾多海外投資機構正趁著中美貿易局勢有所好轉，紛紛調高人民幣均衡合理匯率區間。

一位華爾街大型投資機構亞太區負責人向21世紀經濟報導記者透露，目前他們內部已將人民幣匯率均衡匯率波動區間設定在6.75-6.8，幾乎回到了5月初中美貿易摩擦升級前的水準。

“儘管中美貿易談判尚未取得實質性共識，但我們內部宏觀研究團隊認為，在當前全球經濟復蘇乏力的環境下，中美雙方都不願打響貿易戰，令自身經濟成長基本面受損。”他向21世紀經濟報導記者分析說。

在多位華爾街對沖基金經理看來，將人民幣匯率大幅調高至6.75-6.8，似乎有點“冒險”——一旦中美貿易談判再度出現“反復”，可能會導致基金投資策略遭遇虧損。

“目前我們採取相對謹慎的估值策略，即將人民幣匯率調高至6.8-6.85之間，相應的遠期掉期交易與期權投資策略也圍繞這個點位開展，避免中美貿易談判出現反復引發緊急調倉虧損狀況出現。”前述華爾街對沖基金經理向21世紀經濟報導記者透露。

在他看來，不少對沖基金之所以大幅調高人民幣匯率，其實在打著套利投資的算盤——在當前美元指數下跌壓力加大，且中美貿易摩擦持續好轉的環境下，這些機構正在押注人民幣匯率很可能像2017年般，上演觸底大幅反彈的行情。

21世紀經濟報導記者多方瞭解到，部分激進的對沖基金正在買入6個月期，執行價格在6.6-6.65之間的離岸遠期人民幣看漲期權與掉期交易合約，以此押注年內美聯儲率先降息2-3次，將令人民幣匯率重獲大幅上漲動能。

Sam Laughlin直言，這也是離岸人民幣匯率在7月1日多個交易時段高於境內在岸人民幣匯率的一大重要原因。

“它對外匯市場的影響力不容忽視。5月中美貿易局勢緊張以來，離岸人民幣一直沒能反超境內在岸人民幣，導致整個匯率深受離岸匯率下跌壓力影響。”他指出，如今離岸匯率重新高於在岸匯率，表明人民幣匯率下跌預期正在迅速消散，新一輪押注匯率反彈的動能正在快速彙聚。

*本文來自21世紀經濟報導