美元儲備存風險 全球急尋替代型儲備貨幣

发布时间：2019-08-28

隨著美國貿易保護主義抬頭，美元在全球儲備貨幣的主導地位也開始遭遇越來越多爭議。

近日，英國央行行長卡尼（Mark Carney）在傑克森霍爾全球央行年會期間明確表示，美元在全球金融體系的主導地位，增加了超低利率和疲弱經濟增長所造成的流動性陷阱風險。因此全球主要國家央行或許需要聯合起來，創立自家的替代儲備貨幣。

在他看來，美元在全球經濟體系所帶來的“不穩定”有所加大，比如新興市場國家占全球經濟活動的份額從2008年金融危機前的約45%，升至當前的60%，但使用美元結算的國際貿易仍占到全球貿易總額的50%以上，是美國在全球進口占比的五倍，因此許多國家仍有可能被美國經濟動盪所“殃及”。

“不過，要構建新的替代儲備貨幣，絕非易事。一方面近期剛面世的超主權虛擬數字貨幣Libra依然遭遇不少國家金融監管部門的抵制，另一方面不少國家更傾向使用IMF的SDR（特別提款權），作為新的替代儲備貨幣。”對沖基金MKS PAMP分析師Sam Laughlin向記者透露。不過，卡尼的表態也反映出當前不少國家央行對美元資產在外匯儲備占比過高的擔憂——一方面是若美國這輪降息週期令美元基準利率跌至零（甚至出現負利率），將導致大量美元資產收益率也跌向負值，拖累這些國家外匯儲備難以實現保值增值；另一方面美元超低利率將再度觸發美元流動性氾濫，令這些國家遭遇熱錢大進大出與金融市場劇烈波動的經濟風險。

“這也是近年不少國家央行正積極削減外匯儲備美元資產占比的重要原因之一。”他透露，但如今他們面臨的一大挑戰，是歐洲眾多國家與日本國債收益率均跌入負值，令全球負利率國債規模超過16萬億美元，導致他們外匯儲備多元化配置遇到新的挑戰。

Sam Laughlin坦言，這正驅動越來越多國家央行與大型機構要麼通過發行熊貓債，要麼直接買入中國國債加倉人民幣作為儲備貨幣。因為與美債、德債、日債同等信用評級的國債裏，只有中國等少數國家國債收益率還能維持在3%左右；加之中國經濟增長基本面相對平穩與中國央行對降息持審慎態度，令這些央行機構更傾向將人民幣視為現階段的替代型儲備貨幣。

英國央行行長卡尼認為，人民幣最有可能成為與美元相匹敵的儲備貨幣，但在此之前，人民幣國際化還有很長的路要走。

美元儲備的煩惱

多位華爾街對沖基金經理向記者透露，美元在全球儲備貨幣占比過高的風險，早在2008年金融危機爆發期間已初露端倪。當時為了應對危機衝擊，不少國家央行決定將本國貨幣匯率盯住美元，因此他們在外匯儲備裏配置了大量美元資產。

然而，他們很快遭遇美元超低利率的煩惱——隨著美聯儲決定採取“QE拯救恐慌”措施，他們驟然發現美聯儲此舉導致美元資產收益率趨於下降與美元流動性氾濫，不但令自身外匯儲備（以美元資產為主）保值增值面臨挑戰，還引發美元熱錢大舉流入衝擊本國金融市場穩定。

“近年阿根廷、土耳其等新興市場國家先後遭遇金融市場劇烈動盪與資本大舉流出，表面而言，是這些國家外匯儲備無法應對資本流出壓力所致。”一位華爾街大型宏觀經濟型對沖基金經理向記者透露。這背後深層次的原因，是近年美聯儲鷹派加息導致這些國家美元外債的償還成本驟增，而他們外匯儲備的投資回報卻因美元此前超低利率而走低——難以“覆蓋”美元外債償還成本上漲壓力，最終觸發資本大舉外流與金融市場劇烈動盪。

在他看來，其間一些國際性經濟組織也起到推波助瀾的作用，比如他們在向阿根廷、土耳其等新興市場國家提供臨時性資金援助時，要求後者必須以美元償還相應援助資金，迫使這些國家只能大量囤積美元外匯儲備（導致美元占比偏高），無法通過資產多元化配置解決美元資產收益率過低所帶來的保值增值壓力。

數據顯示，為了降低對美元的過度依賴以及潛在的金融風險，近年很多國家央行開始削減外匯儲備美元資產占比，導致美元在全球儲備貨幣的比重從2008年的70%降至當前的約52%。

道富環球顧問（State Street Global Advisors）宏觀策略主管Tim Graf認為，這背後，一方面是越來越多國家吸取了阿根廷、土耳其等新興市場國家的教訓，通過外匯儲備多元化配置提升收益率，以應對美元超低利率及美元流動性氾濫的衝擊，另一方面他們也意識到美聯儲如今再度啟動降息週期，很可能會導致歷史再度重演——一旦外匯儲備美元資產占比過高，其低收益（因美聯儲持續降息）與未來美元外債償還成本上漲壓力出現“錯配”，勢必引發投機資本大舉沽空本國股票匯率套利，進而令金融市場劇烈動盪。

他向記者透露，按照此前美聯儲內部預估，應在基準利率上調至4%左右再降息，如今美聯儲在2.25%-2.5%就扣動降息扳機，因此不少國家央行與大型機構開始擔心美聯儲本輪降息週期會將美元基準利率壓低至負利率區間，進一步拖累美元資產收益率走低與美元流動性氾濫（熱錢大進大出風險驟增），因此他們正加快削減外匯儲備美元資產占比的步伐。

“事實上，英國央行卡尼的表態，只是將眾多國家央行的上述擔心公開化了。”Tim Graf指出。

新的替代型儲備貨幣花落誰家

值得注意的是，隨著美元儲備貨幣地位趨降，誰能替代美元成為新的儲備貨幣，正成為全球金融市場關注的焦點。

卡尼認為，最好的解決辦法是通過技術建立多元化、多極化的金融體系，因此，新的替代型儲備貨幣最好由公共部門提供，或許通過央行的數字貨幣網路，這樣可以抑制美元對全球貿易的“霸道”影響。

“這也令市場猜測英國央行可能傾向使用虛擬數字貨幣取代美元儲備貨幣地位，儘管這條路走起來很難。”Sam Laughlin向記者分析說，一方面是FACEBOOK所發行的超主權數字貨幣Libra因各種原因，正遭遇不少國家金融監管部門抵制，令數字貨幣替代美元儲備貨幣地位的征途異常艱辛，另一方面不少國家央行比較傾向用SDR作為新的替代型儲備貨幣。

記者多方瞭解到，SDR能否成為替代型儲備貨幣，也存在不少爭議，比如部分新興市場國家央行認為SDR的權重貨幣主要是美元、歐元、日元與英鎊等，並沒有按照新興市場國家在全球經濟體系的占比提升而調高新興市場貨幣的占比，因此他們認為SDR依然存在“缺陷”，需要進一步調高新興市場貨幣占比才能全面反映當前全球經濟發展趨勢，令其替代型儲備貨幣角色更顯得“貨真價實”。

鑒於SDR權重貨幣占比調整與Libra發展都遇到相當大的操作難度，當前不少大型金融機構與央行轉而將人民幣視為一種新的替代型儲備貨幣。畢竟，一方面中國在全球貿易與經濟體系的占比日益增加，與中國開展貿易投資往來的國家日益增多，因此將人民幣納入替代型儲備貨幣，有助於各國與中國開展更大規模的經貿往來，另一方面近年人民幣實際匯率因中國經濟基本面平穩增長而呈現升值趨勢，加之人民幣兌一籃子貨幣匯率基本保持穩定，因此這些國家加大人民幣的儲備貨幣比重，有助於確保外匯儲備資產保值增值。

一位境外銀行全球業務主管向記者透露，當前他們正協助眾多“一帶一路”沿線國家銀行搭建人民幣帳戶創設、人民幣現金管理、人民幣貿易融資、人民幣貸款、人民幣匯率風險對沖等業務流程，令人民幣在當地擁有更大的使用範疇，助力當地大型機構企業加倉人民幣納入儲備資產。

“相比前些年不少國家金融監管部門對擴大人民幣使用範疇比較猶豫，如今情況好轉很多，有些國家金融監管部門主動提出要擴大人民幣在當地的使用範疇，包括將外匯儲備人民幣頭寸拆借給當地企業用於採購中國商品等，進而擴大與中國的經貿往來促進當地經濟發展。”他透露。

不過，要讓人民幣成為新的替代型儲備貨幣，要走的路還很長。

上述境外銀行全球業務主管坦言，目前人民幣國際化面臨的瓶頸依然不少，比如人民幣尚未自由兌換，因此不少國家企業機構擔心人民幣頭寸“兌換”問題而不敢過多持有人民幣，此外人民幣匯率風險對沖工具依然不夠豐富，導致很多機構擔心匯率大幅貶值問題而不敢持有大量人民幣作為替代型儲備貨幣。

“但我們看到一個新的趨勢，是倫敦等國際金融中心的離岸人民幣成交量持續快速增長，甚至倫敦人民幣交易量一度超過英鎊兌歐元交易量，表明越來越多國際金融中心與當地金融機構正在加快研發人民幣匯率風險對沖工具等金融產品，爭奪離岸人民幣交易與貨幣儲備的市場份額。”他指出。

*本文來自21世紀經濟報導