外匯儲備平穩波動 多元配置應對 全球負利率債新趨勢

发布时间：2019-10-08

中國外匯儲備依然保持整體平穩。

10月6日，國家外匯管理局公佈的最新數據顯示，截至9月末，中國外匯儲備餘額為30924.31億美元，較8月末環比小幅減少147.45億美元。

“9月外匯儲備之所以環比小幅下跌，主要是受到全球債券價格與非美貨幣匯率雙雙下跌所帶來的資產估值調整影響，未見資本大幅流出的衝擊。”一位國內私募基金宏觀經濟分析師向記者分析說。

他直言，除中國外，日本也遭遇外匯儲備環比小幅下跌。10月7日，日本公佈最新數據顯示，截至9月底日本外匯儲備餘額為13225.81億美元，較8月底的13316億美元同樣出現小幅回落。

“事實上，相比資產估值調整所帶來的外匯儲備波動，當前眾多國家央行面臨的更大挑戰，是如何在新一輪全球寬鬆貨幣週期來臨與負利率債券規模激增的雙重壓力下，找到新的資產配置方式確保外匯儲備持續保值增值。”這位私募基金宏觀經濟分析師強調說。

國家外匯管理局總經濟師王春英指出，中國外匯儲備始終堅持多元化、分散化的投資理念，根據市場情況靈活調整、持續優化貨幣和資產結構，利用不同貨幣、不同資產類別之間的此消彼長關係，控制總體投資風險，保障外匯儲備保值增值。

“鑒於全球負利率債券規模激增，當前不少國家央行正採取三大措施尋找新的穩健投資收益，一是配置更長期限的各國國債持有到期，以博取相對較高的投資收益，二是加大滿足ESG（即環境、社會和公司治理）條件的優質企業股票投資，以獲取較高的股息分紅替代債券投資收益，三是將更多外匯儲備資金投向跨週期的，促進本國經濟增長的基建類等重大專案，從而分享本國經濟持續發展紅利。”U.S. Global Investors 宏觀經濟策略分析師Frank Holmes向記者指出。

未見資本流出加劇跡象

在多位業內人士看來，9月外匯儲備環比小幅回落，其實在市場預期之內。究其原因，9月美元指數上漲令非美貨幣匯率下跌，加之全球債券指數價格下跌，都令外匯儲備規模因資產估值調整而承受下跌壓力。

“當前多數全球投資機構認為，中國外匯儲備約45%資金配置在美元資產，因此9月美元上漲令另外55%非美資產遭遇匯率下跌所引發的估值調整壓力，而全球債券指數下跌，加大了債券持倉超65%的中國外匯儲備規模下滑壓力。”一位華爾街大型對沖基金經理分析說。

在他看來，這也令近期中國外匯儲備額度波動變得有跡可循——只要當月美元指數上漲且全球債券價格回調，中國外匯儲備基本會出現環比小幅下跌，但這不影響今年以來中國外匯儲備保持平穩波動的整體態勢。

多位國內銀行跨境業務部門人士也向記者坦言，儘管9月人民幣兌美元匯率始終處於7上方，但企業與機構並未因此掀起囤積外匯與資本流出潮湧，中國資本跨境流動依然保持均衡平穩。

在他們看來，這主要得益於市場對人民幣匯率持續大幅貶值的預期相當低，令這些企業與機構相信當前人民幣匯率波動區間已充分反映貿易局勢緊張所帶來的衝擊，沒必要刻意囤積外匯或轉移資金出境避險。

“與此同時，不少國內外貿企業趁著匯率走低加大了結匯力度，加之9月境外資本增持A股與人民幣債券規模逾千億元，也助推9月外匯儲備保持平穩波動，僅僅較8月底小幅回落約147億美元。”一位國內銀行跨境業務部門負責人向記者指出。隨著中國央行採取多項措施穩匯率，當前資本流出壓力對外匯儲備規模縮水的衝擊正大幅減弱，未來外匯儲備規模的波動，主要取決於其資產結構調整與資產估值變化。

外儲保值增值的新挑戰

值得注意的是，新一輪寬鬆貨幣週期來臨導致全球負利率債券規模激增，正給中國外匯儲備保持平穩波動構成新的挑戰。

數據顯示，隨著歐美日本等國家央行再度啟動寬鬆貨幣政策導致國債收益率持續走低，當前全球負利率債券規模已逼近18萬億美元，較年初增長近一倍。其中，日本、比利時、德國、法國等發達國家10年期國債收益率早已跌入負值，這意味著在當前全球投資級債券裏，約30%已經處於負收益率區間（即投資者持有這些國債到期將出現本金虧損）。

“對各國央行而言，這絕不是一個好消息。”Frank Holmes向記者直言，若這些國家央行繼續持有大量負利率債券到期，將不得不接受本金虧損的狀況，進而拖累外匯儲備規模出現一定幅度縮水。更糟糕的是，國家投機資本可能以此為“突破口”，大舉炒作這些國家外債兌付壓力驟增而押注它們貨幣大幅貶值套利，進而破壞當地金融市場穩定。

他透露，此前市場對負利率債券投資利弊還存在爭議——部分華爾街投資機構認為負利率債券價格若能保持上漲，將足以覆蓋持有到期的本金虧損額。近期他們發現，越來越多全球大型投資機構正對負利率債券避而遠之，後者投資吸引力與價格漲幅受到巨大限制，上述投資獲利算盤正漸行漸難。

在多位國內金融機構人士看來，這也是中國央行持續增持黃金儲備的主要原因之一。

數據顯示，截至9月底，中國外匯儲備裏的黃金儲備達到6264萬盎司（約1948.32噸），較8月環比增長19萬盎司，這也是中國央行連續第10個月增持黃金儲備。

國家外匯管理局總經濟師王春英表示，隨著中國經濟貿易不斷發展，當前中國外匯儲備貨幣結構日趨多元，比全球外匯儲備的平均水準更加分散。這既符合中國對外經濟貿易發展及國際支付要求，也與國際上外匯儲備貨幣結構的多元化趨勢相一致，有助於降低中國外匯儲備的匯率風險。

記者多方瞭解到，除了持續推進資產配置分散化應對負利率債券規模激增衝擊，不少國家央行還嘗試引入新的資產配置方式，包括將部分外匯儲備資金從海外股市債券撤回，轉而投向能促進本國經濟增長、跨週期的基建類專案，以及加大對滿足ESG條件的優質上市公司股票投資力度，通過獲取較高股息分紅率替代債券投資收益等。

“如何應對負利率債券規模激增所引發的資產配置挑戰，現在很多國家央行都在摸著石頭過河，但有一點是肯定的，所有國家央行都不希望外匯儲備投資收益與規模穩定，因負利率債券規模激增而遭遇額外的劇烈波動。”Frank Holmes認為。

*本文來自21世紀經濟報導