美聯儲或於10月重啟擴表 方式傾向於購入短期國債

发布时间：2019-10-11

當地時間10月9日美聯儲公佈的議息會議紀要顯示，委員們討論了近期短期利率飆升的問題，並將採取幾項旨在穩定市場的臨時流動性措施。

擴表成為市場預期的重要舉措。美聯儲主席傑羅姆-鮑威爾當地時間週二發表演講時表示，美聯儲將很快宣佈擴大資產負債表的計畫，以避免貨幣市場重新陷入動盪。因為美聯儲決策對全球經濟及金融市場產生至關重要的影響，市場高度關注美聯儲何時擴表、如何擴表及擴表的影響。

記者採訪的市場人士認為，美聯儲最快將在10月的議息會議後宣佈擴表，方式可能為購入短期國債。由於擴表的目的在於增加儲備金供給，而不是影響收益率曲線，因此不應視為量化寬鬆。

此外，回購操作也會引起擴表。在9月中下旬的“美元荒”中，美聯儲就通過回購操作向市場注入流動性。這已導致美聯儲資產負債表擴張：Wind最新數據顯示，10月2日美聯儲總資產3.99萬億美元，相比8月末已悄然擴張0.18萬億美元。

這是美聯儲開啟縮表以來的首次擴表。後續隨著回購操作的繼續以及增加國債購買，美聯儲資產負債表還將進一步擴張。

別樣擴表

擴張資產負債表是一個非常廣義的表述。央行擴表有三種方式：一是傳統的公開市場操作；二是再貸款；三是大規模購買金融資產，比如量化寬鬆（QE）。 其中量化寬鬆具有代表性，主要通過長期持續地購買債券為市場注入相對長期的流動性，以此壓低長端利率。

金融危機後美國聯邦基金目標利率迅速降至零，美聯儲利率政策開始面臨“零下限”約束，量化寬鬆在貨幣政策中開始發揮重要作用。美聯儲共實施了三輪QE，通過買入國債和抵押貸款支持債券（MBS）擴表。

Wind數據顯示，資產端，美聯儲持有的國債由2018年末的0.47萬億美元增加至2014年末的2.46萬億美元；同期美聯儲持有的MBS則由零增加至1.73萬億美元——二者也成為美聯儲資產端規模最大的兩個專案。負債端，儲備金規模相應增加。

2017年10月，美聯儲開啟縮表進程，其持有的國債和MBS規模縮減，同時儲備金規模從最高時的2.7 萬億美元下降至當前的1.4萬億美元。當儲備金規模下降後，一些中小銀行獲得儲備金的難度增加，美國銀行間流動性出現了較大的問題，隔夜回購利率一度升到了10%。

9月議息會議之前，紐約聯儲出乎預期地開啟了隔夜回購手段，以熨平波動。此後，原定10月10日結束的回購計畫延長到11月初。雖然當前美國隔夜回購市場利率已基本穩定，但美金融市場認為回購只是臨時措施，“美元荒”可能捲土重來。

為避免貨幣市場重演近期出現過的動盪狀況，鮑威爾週二表示，將很快宣佈擴大資產負債表的計畫。具體而言，恢復購買美國國債、增加儲備金供應。

滬上某券商固收首席分析師表示，預計10月份美聯儲將公佈資產負債表擴張計畫。除購買國債外，穩定的公開市場操作和便利回購工具也是可選項。

在9月中下旬的“美元荒”中，美聯儲就通過回購操作向市場注入流動性。Wind數據顯示，美聯儲資產端回購餘額由8月末的0增加至10月2日的1810億。受此帶動，其間美聯儲總資產規模擴張了0.18萬億，10月2日總資產為3.99萬億。

華創證券首席固收分析師周冠南表示，後續美聯儲可能繼續使用回購操作干預市場流動性，美聯儲資產負債表可能進一步擴張。

光大證券首席宏觀分析師張文朗表示，此次美聯儲擴表更像是公開市場操作，而不應該理解為量化寬鬆。美聯儲（購買國債）擴表主要是為了增加儲備金的供給，而非控制長期收益率曲線，畢竟當前10年期美債收益率已經接近次貸危機後的最低點。

長端利率影響有限

張文朗表示，從時間點看美聯儲最快將在10月30 日議息會議後宣佈擴表。對於買入國債的久期結構，美聯儲有兩種可選方案，一種是與市場中留存的美債結構相匹配，另一種是只買短期限國債。

Wind數據顯示，截至2019年8月末，未償還的短、中、長期限美國國債餘額分別為 2.3 萬億、9.7 萬億、2.3 萬億美元，占比分別為 16%、68%、16%。張文朗分析稱，如果美聯儲只買短期限國債，假設購債規模為2000 億美元，那麼所買債券占市場中存量短期限債券的比例將接近10%。

“這將給短端利率帶來下行壓力，但對長端利率的影響有限。企業和家庭部門借貸一般基於長端利率，這意味著擴表對實體經濟的作用也會比較有限。從這個角度看，擴表對美股的支撐作用也不會很大。”張文朗稱。

市場已有反應。美國當地時間10月9日，3個月期美國國債收益率跌3BP至1.69%，十年期美債收益率則漲5BP至1.59%。

鮑威爾也表示，這一行動（購買國債擴表）將不同於危機時期推出的量化寬鬆，其目的是為瞭解決“近期的技術性問題”，避免再度出現銀行間隔夜拆借市場流動性持續緊張的情況。

“美聯儲現有的考慮是，針對市場流動性短缺的情況進行有限的流動性補充。在緩解了短期利率問題之後，流動性釋放便會終止，而不會像QE一樣長時間過量地向市場注入流動性，這是鮑威爾表述中區別於量化寬鬆的主要原因。”前述滬上券商固收首席分析師表示。

具體而言，量化寬鬆是利率降低到0之後的無奈手段。在利率降至0的過程中，降息仍能對市場預期產生拉動，並且釋放較多的流動性，進行量化寬鬆的意義就相對較小。因此過早實行量化寬鬆一方面沒有必要，另一方面會對經濟造成更大的風險泡沫。

不過，周冠南表示，隨著經濟下行壓力進一步加大，不排除美聯儲年內重啟QE的可能。

*本文來自21世紀經濟報導