風險、避險資產輪番熔斷，華爾街基金經理怎麼看？

发布时间：2020-03-11

“過去這兩周真的是太難了。”這是一眾華爾街人士的心聲。近期，風險、避險資產輪番熔斷詮釋了近日全球市場的高度不確定性。

北京時間3月10日下午1時左右，早前瘋漲的美債開始下挫，下午1：30左右美債期貨竟在暴跌後觸及熔斷。

到當日晚18點左右，作為美股的先行指標，美股三大股指期貨持續拉升，標普500指數期貨漲近5%至2879點，觸發向上熔斷交易限制。截至3月11日淩晨收盤，美股集體收漲近5%，不過截至中午，美股期貨又開始轉跌。

但也就在3月9日，美股暴跌，歷史上第二次觸及了一級熔斷機制。當日，全球市場被一場“完美風暴”席捲——在兩周累跌已超12%後，美股開盤當日再暴跌，標普500指數跌7%，觸發一級熔斷機制，當日早些時候油價閃崩30%。這一連串多米諾骨牌的倒塌不禁令市場感到仿佛2008年危機重演。

究竟華爾街人士如何看待全球市場的風雲突變？對於中國資產的韌性有何見解？

華爾街明星基金經理、阿爾傑（Fred Alger）資管執行副總裁張韻（Amy Y.Zhang）對第一財經記者表示，儘管金融危機尚不至於，但全球“震盪市”或將維持一段時間。

“美國經濟（就業、消費）至少目前還可以，且從長遠來看，低利率對成長股是利好的。之所以美股一度暴跌、甚至觸及一級熔斷，油價暴跌是主因，而各界又將油價的暴跌與高收益債或承壓的預期聯繫在一起。”她稱。

早年，張韻曾從事資本結構套利（Capital Structure Arbitrage）方面的交易和研究， 資本結構套利有時也被稱為信用套利（credit arbitrage），是指利用公司的負債與其他證券（例如權益）之間出現的錯誤定價關係，因而對信用債頗有研究，她提及，油價一度暴跌，對於美國葉岩油產業而言，這確實是一個壞消息，去年該行業已經處於困境。美股和美元高收益債券市場將首當其衝。

也有機構認為，引發全面衰退的主要原因可能是所謂的“信貸緊縮”。在這種情況下，由於經濟活動的暫時下降（美國能源生產商受油價急遽下跌影響），公司會面臨短期流動性枯竭，雖然其中期償付能力仍然良好，但若這類公司無法取得短期融資，他們將面臨破產風險，而可能引發滾雪球效應。

“我也常說‘杠杆是致命的’（leverage kills），因而避免投資能源企業，儘管其估值位於低位。”張韻表示，在當前情況下，低杠杆、高成長的公司面對衰退將更具韌性（recession-resilient）。之所以估值位於低位的“價值股”近期走勢仍較為疲軟，也與其資本密集型、高杠杆的屬性不無關係，相對而言部分中小盤股的優質成長公司會表現更好。

此外，張韻提及，另外兩大導致市場持續波動的原因就是，疫情的不確定性以及美國整體防護意識仍有待加強。

就不確定性而言，次貸危機是系統性的衝擊，但此次的問題在於，哪怕中國已經控制住了疫情，但疫情開始在海外擴散，各類活動會議、商業差旅、個人旅遊都或擱置，其影響目前尚難估算。此外，為應對上一輪的危機，各國嚴重透支了體力和政策工具。當年發生歐債危機的成員國，除愛爾蘭以外，現在其他國家的債務占GDP的比例比2010年、2011年還要高。

就防護意識來說，值得一提的是，市值553億美元的美國大型藥企渤健公司（Biogen）於2月26-27日在波士頓市中心召開一場年度戰略會議，175人（包含投資人、研究員等）參加，4名會議參加者確診感染新型冠狀病毒肺炎。據報導，在會議上有很多人互相握手、近距離接觸，而在會議結束後，很多人有感冒症狀，確診感染了流感。公司已通知所有參加會議的人員3月16日之前在家辦公。這也導致參與該公司會議的人員所在公司開始考慮“在家辦公”的選項。

張韻認為，這類案例在美國並不算個例。不過，近期多家華爾街頂級投行頭已取消了任何見面會議，而是以電話會議的方式進行。同時，對所投公司的調研、會見管理層等都儘量以線上方式進行。

經歷了一波美股暴跌，且疫情仍在發酵，機構也都紛紛在進行投資策略的更新。在張韻看來，未來遠程醫療仍有較大前景，儘管估值已然不低，且線上會議、線上遊戲等也會在疫情下受益。

在美股大幅下挫後，經歷了十多年的牛市的美股逼近技術性熊市，由流動性盛宴、公司股票回購推動的全市場大漲可能會出現變化，張韻也認為，震盪過後，一切還會回歸基本面，未來將是選股者的市場。

同時，在她看來，A股近期的韌性也令人印象深刻。由於疫情最早在中國發生，且防控及時有效，儘管中國經濟也會因嚴格的防控措施而受到影響，但中概股可能有望最早復蘇。

*本文來自第一財經