艾肯格林：如何應對即將到來的全球債務危機

发布时间：2020-05-26

發展中國家正處於自1982年以來最嚴重的債務危機的風口浪尖。1982年時，債權人經過三年的努力協商，才最終提出了以當時的美國財政部長詹姆斯·貝克（James Baker）命名的“貝克計畫”（The Baker Plan）。幸運的是，這一次，二十國集團（G20）國家政府的反應更快，呼籲讓低收入國家暫停償還債務。

可以預見的是，G20的宣言類似貝克計畫，但有個問題：“貝克計畫”沒起作用。

當前席捲新興市場和發展中國家的危機前所未有。超過1000億美元的金融資本從這些市場流出，是2008年全球金融危機前兩個月的3倍。

今年的匯款額將再減少1000億美元。發展中國家的石油和天然氣收入可能會下降85%。全球貿易預計將下降32%，是2009年的3倍。這些都是基於非洲蝗災的背景預測的。

金融環境實際上是仍然不成比例的以美元為基礎的國際貨幣體系。5年來，我們一直放心地認為，新興經濟體已經完全贖清了它們的“原罪”。換句話說，這些國家的政府現在可以借入本國貨幣，從而在貨幣和財政政策方面擁有更大的迴旋餘地。

然而，這種觀點忽視了一個本不應被忽視的事實——這些國家的私營企業借入的是美元，忽略了新興市場（不包括中國）的美元債務自2008年以來翻了一番。

它還忽視了一點，即除了“受寵”的4個新興市場（墨西哥、巴西、新加坡和韓國）以外，其他新興市場缺少與美聯儲的互換貨幣信貸額度。美聯儲最近確實增加了一項“回購工具”，各國央行可以通過該工具以持有的美國國債為抵押借入美元。但對於那些已經耗盡外匯儲備的國家來說，這並不是什麼安慰。

所有這一切意味著，新興市場在穩定使用貨幣和財政政策方面受到了束縛。

這就是為什麼我們回到了“貝克計畫2.0”。Ｇ20已經提出暫停最貧窮國家為政府間貸款支付利息。私人債權人同意將另外80億美元的商業債務展期。至少，這是有意義的。

但是，借用棒球大師約吉·貝拉（Yogi Berra）的名言來說，這也是“似曾相識”。貝克計畫的前提是，衝擊是暫時的，暫停償債就足夠了。債權人將把他們的貸款展期，經濟將恢復增長。一旦危機過去，拖欠的利息就會還清。

當然，當時的情況並非如此。低收入和中等收入國家沒有出現“鳳凰涅磐的奇跡”，相反，它們喪失了十年的發展期。新興市場不僅無力償還債務，而且由於債務沒有重組，他們也無法借款。

債權人注入新資金的承諾尤其成問題。實際上，如果存在搭便車的問題，每家銀行都希望其他銀行提供新的融資。

到1989年，即危機爆發7年後，“貝克計畫”終於被以時任美國財長尼古拉斯•佈雷迪（Nicholas Brady）命名的“佈雷迪計畫”（Brady Plan）取代。債務被減記，銀行貸款被轉換成債券——通常是一系列證券，投資者從中選擇自己喜歡的期限。發達經濟體的政府通過提供“甜頭”，即通過補貼為新證券擔保並增強其流通性，來促成交易。

今天的危機也被認為是暫時的，延期支付利息和商業信貸的承諾只到年底有效。但現實並非如此。疲軟的全球經濟增長和低迷的初級商品價格將會持續。供應鏈將被重組和縮短，這預示著貿易將進一步中斷。來自旅遊業和匯款的收入短期內不會回升。除非債務危機得到解決，否則，資本流動將不會恢復。

現在——而不是從現在起的7年後——是時候實施新的佈雷迪計畫了。在該計畫中，非因借債人過錯而無法持續清償的債務被減記，並被轉換為新的金融工具。這可以在不破壞銀行穩定的情況下完成，因為新興市場的債券主要是在銀行系統之外持有的。對許多國家來說，大規模轉換也將是發行具有穩定性能的創新工具的機會，例如GDP指數債券和商品價格指數債券，而且無需支付新的溢價。

這場債務危機還是一場人道主義危機，同時也是一場全球公共政策危機。因此，組織應對危機的實體應該是國際貨幣基金組織，而不是國際金融協會——債權人的內部機構(G20建議的)。作為一個聯合國組織，國際貨幣基金組織可以要求援引《聯合國憲章》第七章，來保護債務人免受機會主義投資者的破壞性法律訴訟。如此規模的危機也不容小覷。

*本文來自陸家嘴雜誌