美國財政刺激方案會持續提升通脹嗎？

发布时间：2021-01-06

核心觀點

相較《CARES》法案下的補貼力度，本輪財政刺激力度更為審慎。多項核心刺激措施均將在1季度末到期，且刺激力度相對有限，難以延續到二季度或下半年，對通脹和需求的提振作用將主要集中在Q1。

本輪財政刺激方案的核心措施仍是收入及就業領域的補貼政策

一是為每個成年人以及兒童一次性發放600美元，該項補助總額約為1660億美元。

二是將為失業者每週額外發放300美元的失業救濟金補貼，發放將持續至3月14日。

三是為小企業提供3250億美元的救助貸款，其中最關鍵的薪酬保護計畫補充了2840億美元的額度，並將期限延長至2021年3月31日。

四是為租房者提供共計250億美元的租房補貼，收入不超過所在地區收入中位數80%的均可提出補貼申請；同時將禁止驅逐租房者的期限延長至2021年1月末。

五是提供680億美元的疫苗開發、疫情檢測資金，補助資金的進一步發放有助於美國在2021年上半年實現大面積的免疫目標。

本輪財政刺激方案的重要作用是救濟托底，而非錦上添花

本輪財政刺激方案的重要作用是救濟托底，不是錦上添花。相較《CARES》法案下首輪財政刺激的補貼力度，本輪刺激力度更為審慎。

從失業救濟金的補貼力度來看，疫情前全美平均的失業金水準為374美元/周；平均週薪為972美元，新一輪刺激方案將失業救濟金額外補貼力度削減至300美元/周後，失業人群的收入水準將降至就業狀態以下。

從一次性現金發放力度來看，對於就業成人來說約為疫前周薪的62%；對於三口之家來說，約為疫前周薪的96%。收入刺激將在短期內提振消費需求但難以長時間延續。如果補貼於1月順利發放，預計其對消費需求的刺激作用將主要集中於Q1釋放。

從PPP的政策條款來看，該項政策是一項托底工具。一是政策條款規定有明顯的救火性質。二是此前PPP貸款規模位居前列的行業較多受疫情衝擊較為嚴重；且借款結構中小規模借款占比較高，貸款規模在100萬美元以下的占比接近66%，具有較強的救火特徵，該政策的主要作用是穩住美國就業基本盤。考慮本輪PPP政策將於2021年3月31日到期，其對居民收入及消費需求的托底作用也將主要集中在Q1。

財政補貼對通脹和需求的提振作用將主要集中在Q1

整體來看，本輪財政刺激方案將在總量上提升2021年居民收入及消費水準，但作用區間可能主要集中在1季度。多項核心財政刺激措施均將在1季度末到期，且刺激力度相對有限，難以延續到二季度或下半年。美國個人消費支出變化與收入變化高度擬合，財政刺激對收入增速的邊際作用在上半年逐漸回落後，消費需求也將回歸常態，從需求側來看，不會對通脹起到持續的推升作用，主要作用的時間段或在Q1。

2020年增量儲蓄對2021年的需求和通脹拉動可能體現在上半年

美國居民於2020年以來累積大量儲蓄，主要得益於財政刺激的超額補貼和消費場景減少的雙重因素共振。經計算，2020年至今居民儲蓄規模相較疫情前的均值水準共計攀升1.5萬億美元，該部分儲蓄可能在2021年部分釋放成為推升通脹水準的蓄水池。從購房以及服務分項的報復性消費來看，該部分儲蓄的釋放規模將不及1.5萬億美元，儲蓄規模釋放對需求和通脹的刺激作用可能主要集中在上半年，下半年起整體作用將趨緩。

關注1月5日喬治亞州參議院席位選舉，將極大影響2021年財政刺激力度

重點關注喬治亞州兩大參議員席位的最終選舉結果。如果兩院繼續分立，則全年較難有進一步大規模財政刺激出臺。如果小概率情況下民主黨搶下兩個議員席位，則9000億美元的刺激方案以外可能仍有增量刺激措施出臺，對居民的現金補貼以及對地方政府的撥款等措施力度可能增加，美國通脹可能超預期持續。

風險提示

美國印度落地共振帶動商品價格上行；新興市場疫苗不足疊加疫情復發導致上游供給持續受限；病毒變異導致疫苗失效；全球市場博弈超預期。

*本文來自一財號