當前中國經濟，到底是通脹還是通縮？

发布时间：2021-01-12

中國2020年12月CPI同比上升0.2%，略高於市場預期，較上月回升0.7個百分點；PPI同比下降0.4%，也略高於預期，較上月降幅收窄1.1個百分點。上個月我們判斷長期通縮不會來，在12月生產端和消費端價格水準有所回升的情況下，當前我們繼續維持該判斷。

2020年宏觀價格變化趨勢回顧

CPI的全年變化，反映了國內需求的變化。CPI在2020年2月份高點後持續平穩下滑，背後最重要的因素是食品價格的影響。其中，豬肉供給穩步回升，導致了豬價漲幅回落，鮮菜和雞蛋也在下半年各地災害性天氣弱化後供應充足，價格下降。核心CPI也呈現下滑趨勢。總體而言，這反映了疫情之後消費復蘇的結構性問題：以限額以上社零衡量的汽車、家電等中高端和大件消費復蘇較快，限額以下的中低端和終端消費復蘇相對較慢。

從PPI走勢看，工業品價格回升的趨勢明顯，尤其是得益於上半年的復工複產，工業部門復蘇加快，並且順利地在工業部門內部實現了從生產到需求的傳導，即下游部門復工複產帶動了上游部門的需求，這可從下圖中的工業上游原材料工業價格同比回升速度快於下游加工工業的現象得到驗證。同時，全球經濟不顧疫情蔓延而開始重啟、需求回暖，引致了PPI降幅在下半年持續收窄。但由於消費復蘇相對較慢，價格水準提升主要反映在工業部門內部。

2020年12月通脹已處於底部

12月CPI同比由降轉升，主要還是食品價格上升影響。拉尼娜現象造成今冬偏冷，使得食品尤其是鮮菜、生豬的供給受到了限制，進而提振了這些食品的價格。12月食品價格同比上漲1.2%，較上月提升3.2個百分點，其中豬肉價格由上月的下降6.5%變為12月的上升6.5%。

雖然12月的消費價格企穩，但2021年一季度CPI仍然會受到高基數、春節時間錯位以及食品價格持續回調等因素影響而同比轉負。當然，這些因素並不影響中長期再通脹的趨勢。總體而言，當前經濟的下游價格水準處於通脹趨勢的底部，大概率維持一個季度左右，並將在2021年3月份或二季度實現回正並持續溫和上漲趨勢。

需求端繼續回暖，轉正有望

12月PPI同比為-0.4%，較上月降幅收窄1.1個百分點，環比上漲1.5%；12月生產資料價格下降0.5%，降幅比上月收窄1.3個百分點；生活資料價格下降0.4%，降幅比上月收窄0.4個百分點。總體而言，PPI降幅大幅收窄，反映了需求端在回暖，尤其是中上游環節價格降幅加速收窄，反映了工業部門內部的價格傳導較為順暢。

受到全球經濟復蘇、需求改善的支撐，PPI在2021年繼續上行的概率較大，生產端通縮的形勢會得到進一步改善。更為重要的是，前期庫存週期在極短時間內走出了一個小週期，PMI關於庫存的先行指標也暗示了庫存週期的重新回暖，企業補庫開始增加，也將拉動工業品價格上漲。2021年一季度，PPI很可能時隔一年再次回正，並且這次回正有可能將維持較長時間。

2021年上半年，若全球經濟繼續復蘇，全球工業部門的補庫需求也會增加，尤其是美國的經濟若能夠在工業領域開啟復蘇，則可能和中國形成工業補庫的共振，這將全面拉動工業品價格的繼續回升。

*本文來自蘇寧金融研究院