印花稅將引南下資金持續回流A股？投資人現在這麼看

发布时间：2021-02-25

調升港交所股票印花稅稅率的消息仍在衝擊市場，24日尾盤南下資金淨流出近200億港元，甚至有觀點認為，交易成本的提升將導致南下資金持續回流A股。多地配置的機構投資者究竟如何看待此事？他們會否對A股和港股的配置進行再平衡？

對此，第一財經記者採訪了多位中、外資機構投資人。他們大多認為，南下資金並不會因此就大幅回落，但此前港股的漲幅的確超出了基本面，此次港股的階段性大幅調整也提供了更好的機會。“我們會趁此機會，配置性價比很高、A股稀缺的優質港股公司；在A股方面，近期兌現了部分估值過高的個股收益，同時沿著順週期邏輯調整了部分組合配置，在能源、有色等順週期行業增加了配置。” 煜德投資合夥人、首席投資官蔡建軍對第一財經記者表示。

印花稅“砸坑”港股，機構或順勢建倉

香港的政府預算赤字創下多年以來新高，支出增加而收入減少的現狀導致2020年赤字高達2688億港元。由於上調工資稅或利得稅被認為可能會影響經濟競爭力，香港政府決定將證券交易印花稅從目前的0.1%上調至0.13%。這一決定將在立法會投票表決後進行(預計在5月)。市場上的一些機構認為，這一政策的首要考慮因素是增加政府收入，而非抑制投機的政策工具。

2020年，港股總成交額同比增長48.7%，日均成交額為1291億港元，而2021年前兩個月的成交額較2020年增長了1倍以上。“2019年到2020年，印花稅對稅收收入的貢獻約332億港元。去年以來，港股成交量激增，這一數字預計將進一步大幅上升。展望未來，即使成交額受到印花稅上調的影響，預計政府收入仍將顯著增加。”建銀國際首席港股策略師趙文利對記者表示。

自1993年以來，印花稅有過3次下調，而此次上調將是這段時期內的首次，0.13%也將是1998年以來的最高水準。美銀證券報告認為，港股是全球交易成本最高的主要市場之一。對於普通投資者而言，其交易成本包括：傭金（介乎0.03至0.25%）、印花稅（0.10%，而上調後為0.13%)、交易征費（0.0027%）、交易費用（0.005%）以及清算費（0.01%）。印花稅是交易成本的主要部分，尤其是在經紀商降低傭金費率時。

“這樣做的代價將由金融部門承擔，最大的影響可能是高頻交易。擬議的印花稅上調預計將使現有交易成本整體增加約8%，如果交易量受到衝擊，券商也可能受到負面影響。”趙文利稱。但他也表示，回顧自1998年以來的三次印花稅調低的影響，儘管當年宣佈調低印花稅，但恒指仍傾向於下跌，因為當時推動市場的其他因素超過了印花稅的改變。任何反應都是短暫的，對成交量的直接影響也很小，預計現在這一趨勢將會重演。更廣泛的因素在未來更為重要，包括流動性環境、經濟和企業盈利。因此，行業輪轉仍是近期的主流趨勢，機構建議在這個關鍵時刻增持低估值的舊經濟板塊，把握“再通脹交易”的熱潮。

億衡投資管理投資總監楊健暉對第一財經記者表示，2006年A股大牛市時也加過印花稅，短期影響情緒，但不會因此逆轉市場走勢，除非是資本利得稅。港股此前“抱團”也相當明顯，如美團等香港數字經濟相關公司的漲幅其實都很大，市場本身有較強的調整需要，這次正好借機調整，不會改變長期趨勢。

在佈局港股時，機構關鍵看的仍是哪些產業是港股有而A股沒有的，“估值低並非最主要的因素，關鍵還要看標的是否稀缺。例如在港股市場，互聯網、連鎖餐飲、18A醫藥公司等都是A股沒有的，而內地最好的一些科技股也都聚焦在香港，因此我們會側重這些佈局。”蔡建軍稱。

A股“抱團股”回調，機構調倉持續

也有觀點認為，港股交易成本提高，有望令部分南下資金回流，對A股市場影響相對正向。但相比之下，目前各界更關注的仍是機構調倉。近期如新能源、白酒等A股“抱團股”持續大幅回調，投資組合的再平衡仍在持續。

“結構性的行情在春節前演繹至極致，節後諸如白酒等機構‘抱團股’的調倉引起市場情緒波動，報團龍頭股的調整對市場衝擊格外明顯。”蔡建軍表示，節後倉位整體有所下降，兌現部分估值過高的個股的收益，同時沿著順週期邏輯調整了部分組合配置，在能源、有色等順週期行業增加了配置。

摩根士丹利華鑫基金方面對記者稱，近期歐美地區經濟數據持續改善，全球經濟復蘇預期加強，疊加美國公佈1.9萬億刺激草案，全球大宗商品共振，國內有色、能化產品引領大宗商品走強。通脹預期提升，帶動長端利率上行。同時，中國央行公開市場資金投放數量邊際收緊，基金發行也有所降溫，投資者對流動性有所擔憂。

在利率上行及資金面趨緊的環境下，前期漲幅較大的消費及科技板塊核心資產估值承壓。

展望後市，在全球經濟復蘇向好的背景下，A股市場整體仍然向好，一年之始，相關政策預期也有望提振市場情緒。長期而言，機構普遍表示將繼續關注優質消費和科技龍頭，此外，上半年還將重點關注順週期邏輯下，金融、週期及可選消費的配置機會。

*本文來自第一財經