加息預期錯了？摩根士丹利：市場料最終向美聯儲妥協

发布时间：2021-03-29

財聯社訊，在過去的六到八周時間裏，風險資產的表現整體乏善可陳：標普500指數高位盤整，科技股全線回落，美國投資級信貸息差一直維持在90個基點左右的窄幅範圍內。而與此同時，美債市場則不斷遭遇拋售，同期美國基準10年期國債收益率已攀升約60個基點。

行情走勢背後的原因，很大程度上是市場加息預期在作祟。通常而言，隨著經濟增長強於預期，再加上整體失業率大幅下降，貨幣政策傳統的應對措施都會因通脹預期上升而趨緊。

事實上，債券市場目前的定價正反映出，2023年初美聯儲會有一次加息（25個基點），並且到2023年底再加息兩次。債市押注背後的邏輯是，數萬億美元的刺激計畫和加速的疫苗接種運動意味著，前端利率不可能保持在這麼低的水準，否則通脹會失控。

然而有意思的是，美聯儲目前卻並不這麼認為。在本月議息會議上發佈的利率點陣圖預測中，18名美聯儲官員中只有7名預測到2023年底將加息，只有更少數(4位)預測美聯儲2022年就會採取行動。預測的中值依然是美聯儲將一直保持當前利率不變直到2023年。

美聯儲官員們還強調，儘管FOMC官員的中位數認為，核心通脹率將在2023年之前保持在2%或以上，但僅憑這一點並不能成為考慮加息的理由，因為勞動力市場能否實現就業最大化仍是美聯儲的首要考量。美聯儲不僅提高了未來加息時機的門檻，在縮減資產購買規模的問題上，FED主席鮑威爾的態度同樣鴿派，明確表示它們將以實際數據而非預測為指導。

顯然，眼下債券市場所反映的加息預期與美聯儲釋放的信號形成了鮮明的對比。那麼接下來，會是市場向美聯儲妥協？還是美聯儲轉向市場低頭呢？

對此，摩根士丹利的全球宏觀策略師Matthew Hornbach和Guneet Dhingra認為，此次更可能將出現前一種局面。大摩策略師建議投資者將近期技術驅動的價格走勢視為噪音，並著重關注美聯儲給出的信號。

Dhingra表示，市場與美聯儲政策之間存在一些脫節是可以理解的，但現在脫節的程度實在太誇張。市場總體上向前看，但美聯儲的新框架在設計上是向後看的。最終更可能出現的情況是是市場向美聯儲屈服，而非美聯儲向市場屈服。

摩根士丹利的經濟學家預計，美聯儲要到2023年第三季度方才具備加息的條件，縮減資產負債表則將在2022年1月開始。

他們表示，美聯儲的行動步驟料將是先減少購債隨後再加息，就像在2008年金融危機之後最終採取的那樣，這意味著距離加息還有很長的路要走。

摩根士丹利建議超配美債收益率曲線的腹部，並預計5年期/30年期收益率曲線將進一步陡峭化，因為緊縮預期將逐漸減弱。該收益率差本月曾一度升至約166個基點，接近2014年以來的最闊水準，隨後回落至約150個基點附近。

摩根士丹利策略團隊還提醒稱，“顯然，在政策方面，我們正處於未知的領域。美聯儲的政策反應可能意味著當前的經濟週期可能會比之前的三個週期運行得更熱，但時間會更短。風險資產的主導地位已經從‘週期早期’轉向‘週期中期’，投資者應該相應地調整頭寸。”

*本文來自財聯社