都是縮減 QE，這一次和八年前會有什麼不同？

发布时间：2021-04-14

2013 年 4 月，也就是 QE4 宣佈退出的半年前，美國失業率剛剛從金融危機峰值下降到 7.5%，黑人失業率則還高達 13％。

那時鮑威爾剛當上美聯儲理事不久，他在公開市場委員會會議上表示，" 實現經濟目標已取得實質性進展 "，建議開始考慮減少購債。

八年後的今天，失業率已經從疫情峰值下降到6%，就業市場健康狀況也遠好於當年（如黑人失業率降至9.6%），鮑威爾卻覺得這還不夠。

上周的 IMF 春季會議線上研討會上他指出，"復蘇仍然不完整，不均衡 "，將維持 QE 規模，直至實現通脹和就業目標 " 取得實質性的進一步進展 " 再考慮縮減。

指數綜合了反應就業市場健康狀況的 22 個指標，顯示當前健康狀況好於 2013 年

其中的態度轉變表明，美聯儲如今把實現充分就業放在重中之重，並且對 " 充分就業 " 有了不同的理解。

就業是重中之重

在兩個經濟目標——穩定通脹率在平均 2% 水準和實現充分就業——何者為優先項上，美聯儲這次選擇了後者，這是從 2013 年的經驗中得來的方法論。

2013 年，美聯儲將通脹和失業率聯繫得十分緊密，他們認為失業率降到一定程度（4.5%）會觸發物價水準急劇上升；則反過來，為了不讓通脹失控，就應該在就業市場完全復蘇前退出刺激。

於是，當年失業率還在 7% 的時候，美聯儲就宣佈減少購債，因為預計縮減 QE 後失業率還會繼續下降，慢慢推升通脹回到 2% 目標位。

但事實證明，通脹確實在升，卻升得非常慢。失業率早已降到4.5%以下，但八年來，由於私營部門消費投資熱情不足，通脹持續低於2%。

路透分析師Howard Schneider評論，這可能讓美聯儲認為，通脹總體上較弱，所以這次可以等待失業率下降到更低的水準，而不會有很大的通脹風險。

根據美聯儲的預測，到年底，失業率將從目前的6％下降到4.5％，預計到今年夏天，每月將增加一百萬就業人數。美國 3 月非農就業人口增加 91.6 萬，遠超預期，被認為是就業市場前景向好的一個證明。

不過，許多分析師對這種做法持懷疑態度。美國 3 月 CPI 同比增長 2.6%，創下 2018 年 8 月來最高水準，雖然部分是由於去年同期低基數效應，但供需缺口的擴大不容忽視。

疫情造成美國下游消費品端大面積供應鏈斷裂，目前尚未完全恢復，近期晶片短缺就是最明顯的例子。需求端則確實在逐步抬頭，汽油、食品、住房需求均明顯改善，線下服務需求也處於復蘇軌道。

Columbia Threadneedle 高級利率分析師 Edward Al-Hussainy 表示：

一場大規模的實驗正在進行……我們正在讓經濟變得越來越熱。疫情對供應端形成的約束並未完全解除，經濟正在進行重新配置，我們不知道這將如何影響價格形成。

何時 " 取得實質性進展 "？

那麼對於就業市場，怎樣才叫做復蘇實現 " 完整 "、" 均衡 "？

鮑威爾 IMF 春季會議上給了個大致的定量說法：如果能像 3 月那樣增加就業，" 連續幾個月 " 增加 100 萬就業人口，" 那樣就真正開始顯示，向著我們的目標有了進展 "。

但另外，美聯儲這次要在就業市場 " 健康 " 程度上好好畫上一筆。

3 月一次美聯儲會議上，鮑威爾對美國社會經濟不平等的狀態表示擔憂：

經濟下滑並沒有使得所有美國人受到相同的打擊，本就最脆弱的那些人受到的打擊最大。"

目前，雖然美國就業市場在整體失業率、黑人失業率、女性失業率等多項指標上，表現都優於 2013 年退出 QE 時期，但在勞動參與率、長期失業人口占失業人口比重等方面仍不及當年。

Indeed Hiring Lab 經濟研究主管 Nick Bunker 說表示，今天的美聯儲 " 對充分就業的構成有不同的看法 "，"勞動力市場大致上與 2013 年底一樣健康，但美聯儲認為這離充分就業還很遠。"

*本文來自全天候科技