美聯儲加息尚遠 縮減QE漸行漸近

发布时间：2021-05-14

美國勞工部12日公佈的數據顯示，4月美國消費者價格指數（CPI）環比增長0.8%，同比增長4.2%，創2008年9月以來最大同比增幅，通脹壓力大增。但美聯儲官員普遍認為，持續上升幾個月後，美國通脹率將在今年晚些時候回落，因此短期通脹壓力尚不足以迫使美聯儲加息。隨著美聯儲更為關心的就業市場改善取得更多進展，經濟學家預計美聯儲將考慮逐步縮減量化寬鬆（QE）的規模，並可能在今年底之前開始執行。

為應對新冠疫情對美國經濟和金融市場造成的衝擊，去年3月以來，美聯儲將聯邦基金利率目標區間下調至0%至0.25%的超低水準，並啟動不設上限的量化寬鬆政策，向市場注入大量流動性。目前，美聯儲仍然承諾每月繼續購買不少於1200億美元的美國國債和抵押貸款支持證券，直到美國經濟復蘇取得“進一步實質性進展”。

隨著美國國會3月通過1.9萬億美元的經濟救助計畫，以及拜登政府提出總額約4萬億美元的基礎設施投資和家庭支出計畫，金融市場對美國通脹風險的擔憂日益升溫。耶倫承認，美國可能需要加息以抑制大規模經濟刺激舉措可能導致的經濟過熱，這也引發市場人士對美聯儲如何退出超寬鬆貨幣政策的熱議。

從2008年金融危機後美聯儲的實際操作流程來看，美聯儲退出“零利率+量化寬鬆”的超寬鬆政策組合時並非先行啟動加息，而是逐步縮減資產購買規模、結束量化寬鬆政策。美聯儲主席鮑威爾4月接受採訪時也證實，美聯儲在加息之前會先逐步削減資產購買規模，並在時機成熟時與公眾提前進行政策溝通。

美聯儲為削減資產購買規模設置的前提條件是在實現充分就業和2%的通脹目標方面取得“進一步實質性進展”。包括鮑威爾在內的多數美聯儲官員認為，還需要“一段時間”才能看到這樣的進展。

從就業來看，4月美國失業率為6.1%，遠高於疫情前3.5%的歷史低位，整體就業崗位與疫情前相比仍少約820萬個，同時低薪員工和少數族裔的就業增長仍然緩慢。美聯儲副主席克拉裏達認為，按照近幾個月的就業增速計算，美國就業要到明年8月才能恢復到疫情前水準。

從通脹來看，4月美國消費者價格指數同比漲幅已超過2%，但尚未實現美聯儲確立的2%的平均通脹率目標。根據美聯儲去年8月宣佈的新貨幣政策框架，在美國通脹率持續多年低於2%的水準後，美聯儲會容忍現在的通脹率 “適度”高於2%“一段時間”，以實現2%的平均通脹率目標。不過，美聯儲並未明確定義容忍通脹率高出2%的幅度和持續時間，給自己留下了靈活的政策調整空間。

克拉裏達認為，未來幾個月美國通脹率可能會繼續上升，但這主要是受到去年同期基數較低和一些供應瓶頸等暫時性因素推動，到今年晚些時候通脹將會回落，因此美聯儲當前不需要調整現行貨幣政策。美聯儲3月發佈的季度經濟預測顯示，今年底美國通脹率預計為2.4%，明年將回落至2%。

多數經濟學家贊同美聯儲官員對通脹形勢的判斷。《華爾街日報》4月進行的調查顯示，經濟學家平均預計美國通脹率將在今年第二季度見頂，到今年12月將回落至2.6%，明年進一步回落至2.3%。但包括美國前財政部長薩默斯在內的部分學者警告，美國大規模刺激政策也可能引發“一代人未曾見過的通脹壓力”。

美國金融市場對通脹壓力的擔憂更為明顯。受4月美國CPI漲幅超出市場預期影響，紐約股市三大股指12日大幅下跌，其中道瓊斯指數跌1.99%，標普指數跌2.14%，納斯達克指數跌2.67%。投資者擔心通脹壓力上升可能會迫使美聯儲加快退出寬鬆貨幣政策。利率期貨市場數據顯示部分投資者對美聯儲加息的預期已從2023年初提前至2022年底。

穆迪分析公司經濟學家瑞安·斯威特認為，鑒於美聯儲篤信通脹壓力只是暫時的，4月CPI數據不會令美聯儲改變宣佈削減資產購買規模或啟動加息的時機，但通脹上升會削弱國會議員對拜登政府財政刺激政策的支持，因為加大政府支出可能會導致通脹進一步加快上漲。參議院共和黨領袖麥康奈爾表示，他認為美國基建投資計畫的規模應在6000億至8000億美元，遠低於拜登總統提議的2.25萬億美元。

市場分析人士認為，即便美國通脹壓力可控，但只要美國就業市場改善繼續取得進展，以及超寬鬆貨幣政策帶來的金融風險和負面溢出效應日益顯現，美聯儲也會儘早考慮削減資產購買規模。太平洋投資管理公司經濟學家蒂法妮·懷爾丁認為，如果美國經濟復蘇取得顯著進展，美聯儲最早可能在6月的貨幣政策例會上開始釋放討論縮減資產購買規模的信號，但真正落實會在6個月後。

彭博社4月底發佈的調查顯示，多數經濟學家預計美聯儲將在今年第四季度宣佈開始縮減資產購買規模，但啟動加息會等到2023年。上一輪收緊貨幣政策時，美聯儲於2013年12月宣佈從下個月開始削減資產購買規模，到2014年10月底結束量化寬鬆政策。一年後，美聯儲於2015年12月啟動金融危機以來的首次加息。

*本文來自新華財經