市場人士警示美國通脹壓力，美聯儲不作為加劇風險？

发布时间：2021-05-20

北京時間週四淩晨公佈的美聯儲4月會議紀要顯示，部分委員建議，如果經濟繼續朝著委員會的目標取得快速進展，在即將召開的會議上的某個時候，開始討論調整資產購買步伐的計畫可能是合適的，即可以考慮討論縮減QE。

這一看法與市場不謀而合。隨著上周公佈的最新4月通脹數據超預期，越來越多市場人士，近期都開始警示通脹風險以及美聯儲過晚應對通脹上升的可能後果。

專家警示，通脹還將持續上漲

市場對高通脹的共識在持續發酵。根據美國銀行本月的基金經理調查，69%的基金經理預計增長和通脹率將超過預計的趨勢，達到創紀錄的水準。

高盛在上周五的研報中認為，公共交通、酒店、服裝價格正常化，二手車價格進一步上行，都將推動美國核心通脹在短期內走得更高，預計美國核心個人消費支出（PCE）將在5月達到2.8%的峰值。

研報稱，儘管美國4月CPI報告之中充斥著人們期待已久的經濟重啟利好因素，但通脹數據的出人意料程度，疊加薪資增速和PPI“爆表”，加大了美國通脹的短期和中期風險。從PCE指標來看，對疫情較為敏感的幾大分項，到今年晚些時候還有2個百分點的增長空間，這將在年底前把整體核心PCE通脹再推高0.15個百分點。

研報預計，美國核心PCE通脹將在5月達到2.8%的峰值，到年底會回落至2.25%，這比此前5月2.5%、年底2.05%的預期均有所上調。此外，高盛還分別將美國2022年和2023年的通脹預期上調了0.1和0.05個百分點，至2.1%和2.15%。

《金融時報》評論員馬丁·沃爾夫（Martin Wolf）近日也撰文，給出了需要擔心美國通脹率的原因。“從歷史標準來看，美國現狀不論貨幣政策還是財政政策都具有極大的擴張性，利率接近於零，財政赤字巨大。”他補充稱，“此外，還有大量的私人儲蓄等待著被花掉，人們也有一種希望回歸正常生活（恢復消費）的強烈願望。”

受此影響，沃爾夫判斷，美國也許不會重演“咆哮的2020”，但其經濟活力可能遠遠超過大多數人目前的想像。

沃頓商學院教授西格爾（Jeremy Siegel）更是發出了一個驚人的預測——美國通脹率在未來兩三年裏可能突破20%。

他在接受外媒採訪時表示，僅僅今年，美國的貨幣供應量就增加了將近30%。如果美國繼續以目前這種速度供應貨幣，那麼，美國可能在未來兩三年裏輕鬆達到20%的通脹率。

“貨幣不會憑空消失，總要找地方去，它們會被花掉，把物價推向更高水準。我認為史無前例的貨幣爆炸式增長和史無前例的財政支持有點過頭了。這些貨幣首先選擇的去處就是金融市場，此後一旦經濟重新開放，我們正好就會站在風口浪尖上，通脹會爆表。”他警示稱。

美聯儲過晚回應通脹會傷害市場

在對通脹大增的預期下，擔憂美聯儲目前的無所作為會加劇風險的聲音不斷湧現。

曾任克林頓政府財政部長、奧巴馬政府首席經濟顧問的經濟學家薩默斯（Lawrence Summers）本週二出席亞特蘭大聯儲主辦的一次會議時，就指責美聯儲的寬鬆政策稱，美聯儲誤讀了美國經濟，並在金融市場製造了一種“危險的自滿情緒”。

薩默斯稱，美聯儲想在通脹和通縮風險、金融泡沫和信貸問題之間保持平衡的想法，“與美國經濟當前狀況的準確解讀相去甚遠”。如今的主要風險包括經濟過熱、資產價格通脹以及隨之而來的金融過度杠杆和金融不穩定，而不是經濟滑坡、失業率過高，也不是經濟過度蕭條。

他並補充稱，“貨幣和財政政策制定者大大低估了長期的極低利率對金融穩定和常規通脹所造成的風險，當美聯儲被迫調整政策（這是我認為很有可能發生的情況）時，調整可能會出人意料。這種震盪將對金融穩定性造成實質傷害，也有可能對經濟造成切實損害。”

安聯首席顧問、太平洋投資管理公司（PIMCO）前首席執行官默罕默德埃裏安（Mohamed Ei-Erian）也表示，儘管美聯儲堅持認為高通脹是暫時的，並不願改變現行政策，但市場不相信美聯儲的判斷，並已在美聯儲行動前自動開啟了“緊縮”模式。

“現在的資產價格走勢顯示，股票、黃金、債券、比特幣等全面下跌，這提醒我們當市場投資者對流動性的穩定性存疑時可能發生的情況。”他認為，為避免動搖信譽，美聯儲的確不會跟隨加拿大央行和英國央行對高通脹早早做出回應，但“美聯儲會等高通脹持續很久後才反應，而這恰恰是市場擔心的”。

“如果通脹數據持續維持高熱狀態，投資者必須找到正確的應對方法。”他稱，“市場擔心美聯儲最終可能不得不急刹車。”

雙線資本（DoubleLine Capital）的CEO兼首席投資官、有“新債王”之稱的岡拉克（Jeffrey Gundlach）近期也強調了聯邦政府過度刺激的風險。

岡拉克表示，多輪刺激措施扭曲了經濟的幾個方面：它們推動了過去一年裏美國房價的急劇上漲，也讓一些受救濟者打消了工作的想法，因為他們“坐在家裏看奈飛（Netflix）也能賺更多的錢”。他還補充稱，“我們還有一個危險，就是這些刺激措施開始讓人覺得它們可能不會消失”。

按照雙線資本的模型預測，通脹將在未來一兩個月繼續上升，在7月達到峰值。

岡拉克還警告稱，持續的通脹可能迫使美聯儲提高利率，減少向市場注入流動性，而“這將給股市估值帶來衝擊”。

沃爾夫稱，“雖然我理解美聯儲為何改變其貨幣框架（提高對通脹的容忍度），但我不認為這是個好主意。從過去的經驗中學習經濟如何運轉肯定比試圖事後彌補失敗好，尤其是新框架還給美聯儲試圖彌補過去的貨幣政策框架不足又帶來了新的不確定性。”

不過，沃爾夫也坦言，如今的美國政治情況已經發生了變化，因此放鬆貨幣政策比收緊貨幣政策容易。

他分析稱，“現在，只有年過60歲的美國人，才經歷過高通脹和隨後的通縮，而美國政府和大量私營部門目前都有巨額債務和借貸計畫。拜登政府已下定決心確保此次復蘇不會重蹈前一次令人失望的覆轍。以歷史標準來衡量，美股的估值也已很高，到處都是泡沫現象。現代貨幣理論（MMT）學說如今也很有影響。所有這些疊加起來，加強了對廉價貨幣和巨額財政赤字的遊說，削弱了對審慎貨幣、財政政策的遊說。”

雖然如此，他還是認為美聯儲目前的政策值得質疑，“很難相信這些應對緊急情況的貨幣政策，應像許多美聯儲官員認為的那樣持續多年，我甚至質疑這些政策目前是否還應該持續下去。”

西格爾同樣把矛頭指向了美聯儲，認為鮑威爾領導的美聯儲不作為，眼看著通脹起來卻不採取任何抑制措施。“鮑威爾是我見過的最鴿派的美聯儲主席。”在他看來，鮑威爾對於通脹的立場將來可能造成麻煩。

*本文來自第一財經