美联储隔夜逆回购工具需求量再创历史新高，意味着什么

发布时间：2021-06-18

在美聯儲本周議息會議將隔夜逆回購利率從0%調升至0.05%後，美聯儲隔夜逆回購工具（RRP）的使用量在週四再創7560億美元的歷史新紀錄。

市場人士預計，在政府貨幣基金管理資金規模於近期創下4萬億美元紀錄且短期國債供應有限的情況下，無處可投的政府貨幣基金還將進一步推升對隔夜逆回購工具的使用量。

RRP需求量再創歷史新高

一段時間以來，美聯儲用於控制短期利率的重要工具——RRP的需求用量連續創新高，令市場越來越關注美聯儲會否在本周議息會議中上調隔夜逆回購利率（ON RRP）和超額準備金利率（IOER）。

果不其然，美聯儲在本次會議中將ON RRP從0%上調至0.05%，將IOER從0.10%上調至0.15%，兩大利率調整自當地時間6月17日開始生效。

這進一步刺激了政府貨幣基金和銀行對RRP的需求。紐約聯儲公佈的數據顯示，週四近70個對手方在美聯儲的隔夜固定利率逆回購中接納了總計7560億美元，比本週一創下的歷史紀錄又高出1720億美元，再創歷史新高。本週一前一次創紀錄是5月27日上周四的4853億美元，再上一次則要追溯到五年半前（2015年12月末）的4760億美元。

紐約道明證券(TDSecurities)的利率策略師戈德伯格（Gennadiy Goldberg）稱：“使用量的急劇增加表明投資者對短期債券收益率的渴求。”

經過美聯儲和美國政府在新冠肺炎疫情後一年多的大規模貨幣和財政刺激，政府貨幣市場基金的管理資產上月史上首次升至超過4萬億美元以上，而其投資又僅限於國債，這使得太多的資金於近期湧入短期國債和其他證券資產。另一方面，美國財政部近期又減少了短期國債發行規模。供不應求之下，一些短期國債收益率在最近幾周跌入負值。這使得這些資金將目光轉向了美聯儲的RRP。

分析師預計使用量還將繼續飆升

美聯儲RRP具有回籠流動性的功能，貨幣市場基金和銀行等合格交易對手方將現金存入美聯儲，進而換取美國國債等高質量抵押品。在此前ON RRP為零的情況下，仍吸引大批資金，代表追逐短期收益率的資金根本無處可去。

“這種情況可以用狄更斯式的描述：在管理資產規模方面，目前是最好的時期，但在試圖為這些資金找到合適投資方面，目前是最糟糕的時期。”貝萊德全球現金管理主管卡拉漢（Thomas Callahan）稱，“而在很多人看來，美聯儲有緩解壓力的工具。”

值得注意的是，ON RRP利率充當著美聯儲政策利率——聯邦基金利率走廊的下限，對其使用量爆表可能迫使關鍵短期利率可能轉為負數。戈德伯格表示，如果壓力繼續存在，目前的情況可能會演變成為“貨幣體系運作的問題”。

但美聯儲主席鮑威爾在此次議息會議會後的新聞發佈會上對RRP使用日益增長並未十分擔憂，暗示這一工具仍在按其設計初衷運作。“我們認為RRP正在做它應該做的事情，即為貨幣市場利率提供一個下限，並將聯邦基金利率保持在其範圍內。”

一些市場人士預計對RRP的使用規模還將繼續攀升。

曲度證券（Curvature Securities）的執行副總裁和逆回購交易員斯凱姆（Scott Skyrm）表示，美聯儲週三宣佈的利率調整將有助於市場，但對RRP的需求可能仍將保持上漲。他補充稱，美聯儲承諾每月購買1200億美元政府債務刺激經濟的做法將繼續加劇尋求安全投資去處的現金與可購買國債數量間的失衡。

斯凱姆此前還曾警示稱，儘管當前回購市場的扭曲看上去與2019年9月時候的恐慌完全不同，但仍然可能構成危機。

“2019年9月事件是因為美聯儲正在縮減資產負債表而美國財政部正發行新債以支持預算赤字，從而導致金融體系準備金太少，因此回購利率飆升至9.25%，美聯儲重啟了回購操作，利率飆升引發恐慌。”他稱。“但目前，市場上現金太多，擔保品不足，也是個問題。”

牛津經濟研究院（Oxford Economics）的分析師卡納萬（John Canavan）表示，週四RRP使用量的增加規模令人吃驚。而“這不會是本輪飆升的結束，前端現金氾濫很有可能在未來某個時刻將對RRP的需求推高至1萬億美元。”

*本文來自第一財經