6000億元“麻辣粉”，央行縮量續作有深意！

发布时间：2021-08-16

MLF操作如期落地。雖然縮量平價續作在市場預期之內，但細微變化之處仍可看出央行的種種深意。

人民銀行16日公告稱，考慮到金融機構可用7月下調存款準備金率釋放的部分流動性歸還8月到期中期借貸便利(MLF)等因素，開展6000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對8月17日MLF到期的續做）和100億元逆回購操作，充分滿足金融機構流動性需求，保持流動性合理充裕。本期MLF操作中標利率為2.95%，維持前值不變。

在本周7000億元MLF到期和政府債供給放量的背景下，本期MLF操作被視作為觀察央行貨幣政策取向的重要窗口。

對於央行今日縮量平價續作，業內人士分析認為，MLF操作量高於市場預期，MLF操作利率保持不變，釋放出貨幣政策中性信號，體現了穩健的貨幣政策取向。

縮量續作有深意

Wind數據顯示，8月MLF到期規模為7000億元。此前，市場普遍預期，央行會於今日操作4000億元至5000億元，並形成相應的中期流動性回籠。

對於本次MLF續作6000億元的規模，市場人士普遍認為操作量高於市場預期，體現了央行保持流動性合理充裕的取向。

光大證券固收首席分析師張旭表示，當前1Y AAA級CD利率在2.65%左右，略低於2.95%的MLF利率，側面反映出當前時點銀行體系流動性是充裕的。

在這樣的市場環境下，人民銀行仍進行了較大規模的MLF操作，說明其充分滿足金融機構流動性需求，保持流動性合理充裕的取向。

而對於央行本次MLF總體上為縮量續作的態勢，業內認為與降准後MLF和同業存單利率倒掛、以及7月降准資金可繼續用於置換8月到期部分MLF有關。

平安證券首席經濟學家鐘正生表示，參考歷史經驗看，降准後MLF和同業存單利率倒掛時通常會縮量；而且，MLF和同業存單利率倒掛，全額續作反而不利於銀行降低資金成本。

“當前1年期MLF和1年期同業存單的利率倒掛30bp，除去年疫情期間外，利差處於較低水準，這與全面降准釋放了低成本資金有一定關係。”鐘正生稱，2019年1月、9月，2020年4月至6月，在降准後MLF和同業存單利率倒掛，MLF+TMLF都是縮量續作的。

此外，鐘正生還表示，MLF和同業存單利率倒掛，MLF又不具備降息基礎，若等額續作，反而不利於銀行降低資金成本，進而不利於銀行進一步“輸血”實體經濟。

明明團隊表示，8月份MLF到期後縮量續作的原因在於：其一，7月全面降准置換的MLF 規模後是歷次降准置換MLF規模最少的，且MLF餘額仍然維持高位，預計後續還有置換的空間；其二，當前存單利率已大幅偏離MLF操作利率。回顧歷史，當利差處於低位的時候，央行主要以縮量續作MLF為主，因而央行會維持MLF利率作為同業存單的定價錨。

“如果央行只是續作一部分MLF，另外一部分MLF到期的資金缺口通過降准去補充，這是對市場最好的情況。”江海證券分析師屈慶對記者說，這等於是用更便宜的資金替換了MLF的成本。而降准置換的MLF額度越多，銀行拿到的基礎貨幣的成本就越低。如果央行只是續作一部分MLF，其他的資金缺口不用其他工具來對沖，那麼意味著銀行需要發行更多NCD來補充流動性缺口，NCD利率也會朝著2.95%去靠近。

MLF利率不變釋放穩健信號

作為政策利率“風向標”，今日開展的MLF利率和公開市場逆回購利率均“按兵不動”。而自去年4月以來，MLF操作利率已連續第16個月保持不變。業內人士認為，這釋放出貨幣政策中性信號，體現貨幣政策“穩”字當頭。

不少市場人士注意到，儘管超儲率近期上行、安全墊有所增厚，但政府債券融資疊加繳稅因素，仍可能形成流動性缺口。光大證券研究所首席銀行業分析師王一峰表示，根據發行計畫，本周政府債券計畫發行5512億元，到期1436億元，預計淨融資將達4076億元，創2020年9月份以來單周新高。加之繳稅因素，基礎貨幣缺口較大。

王一峰稱，在7月份降准呵護之下，測算7月末超儲率或已上行至1.5%以上，銀行間市場流動性的儲量能夠起到緩衝作用。但預計8月淨融資規模大致維持在1萬億元左右。特別是對於8月下半月，料單周淨融資規模維持在3000億元以上，將在一定程度上緩解機構“欠配”壓力，屆時利率或將有所承壓。

從近期資金市場的利率表現看，上周資金面有所收緊，但整體保持平穩。上周五，DR007和R007分別收於2.19%、2.21%，接近政策利率水準。

央行最新發佈的二季度貨幣政策執行報告指出，穩健的貨幣政策要靈活精准、合理適度，穩字當頭，堅持實施正常的貨幣政策，搞好跨週期政策設計。

貨幣政策執行報告還以專欄形式強調構建貨幣政策預期管理機制是健全現代貨幣政策框架的重要一環。同時提到，完善常態化貨幣政策溝通機制，促進市場形成穩定預期。貨幣政策的預期管理頻率逐步固定，形成每日連續開展公開市場操作，每月月中固定時間開展中期借貸便利（MLF）操作的慣例，並提前發佈有關操作安排，穩定市場預期。

王一峰說，在此情況下，預計央行有望採取小幅縮量續作MLF+OMO放量的方式進行對沖。後續，OMO可能會結束每日100億元模式，適度加大投放力度。

王一峰稱，後續宏觀調控政策將更加側重於財政發力，央行會在適當時點予以對沖，但不宜期待貨幣政策的過度寬鬆，2.8%或已成為本輪10Y國債利率下行的“底部”。

“7天逆回購和1年期MLF兩者的利率作為政策利率，在貨幣市場上的引導作用將會繼續被強化。”鐘正生說。

鑒於本次MLF操作利率不變，不少分析人士認為，本月LPR大概率仍將“原地踏步”。王一峰認為，預計8月LPR報價繼續維持不變。因為考慮銀行體系核心存款成本利率依然承壓的現狀。若8月MLF利率維持不變，銀行綜合負債成本壓力難以明顯下降，LPR報價也將繼續維持不變。

*本文來自上海證券報