美聯儲縮減QE或將在三個月內開始，美股危險了？

发布时间：2021-08-18

據悉，美聯儲官員們近期已經接近就這一重要問題達成一致——如果經濟復蘇順利持續，美國央行就將在三個月之內開始縮減債券購買，而一些官員們則已經將徹底結束資產購買操作的預期時間確定在了明年年中。

近期以來，美股市場最引人注目的焦點之一就在於，美聯儲到底何時會開始縮減其貨幣刺激政策的力度，畢竟去年低點以來的眩目漲勢，是和財政及貨幣政策刺激注入的巨量流動性密切相關的，而現在財政刺激已經走到了尾聲，而貨幣刺激就顯得越發重要了。

據悉，聯儲官員們近期已經接近就這一重要問題達成一致——如果經濟復蘇順利持續，美國央行就將在三個月之內開始縮減債券購買，而一些官員們則已經將徹底結束資產購買操作的預期時間確定在了明年年中。

近期，不少聯儲官員都頻頻露面，接受採訪或者發表公開講話，而其中頗有幾位所談到的政策預期，實質上都是以這個時間表為藍本的。也唯有如此，聯儲才能獲得更大的政策轉寰空間——如果經濟增長過於迅速，形成過熱和造成更嚴重的通貨膨脹的風險，他們也好有能力做出回應，以比市場當下預測的更快的速度去加息。

去年12月的時候，美國央行的官方態度是，他們還將繼續按照當前的既定速度去購債，直至官員們認定他們已經向著2%平均通貨膨脹率，以及充分就業的目標取得了“重大的進一步進展”，才可能改弦更張。

轉眼間，半年多時間過去，在7月27日至28日的聯邦公開市場委員會會議結束之後，與會者就兩大重要問題展開了仔細的研究：首先，每個月買入800億美元國債和400億美元抵押債權的購債操作，到底該從何時開始縮減其規模？其次，縮減規模的具體速度到底該有多快？本週三，聯儲就將公佈那一次會議的會議紀要，屆時市場參與者和觀察家們就將得以管窺他們討論的一些具體細節，獲得更多的線索。

毋庸置疑，對於金融市場而言，這兩個問題的答案都是至關重要的，因為聯儲官員們已經明確表示過，根據他們的計畫，他們會首先就購債計畫做出結論，然後才會考慮何時開始將利率從幾乎為零的水準開始調升。在6月15日至16日的議息會議上，十八位聯儲官員當中有十三位都表示，他們將在2023年年底之前開始加息，其中有七位更將這一預期時間點確定在了2022年年底。

7月28日，聯儲主席鮑威爾（Jerome Powell）在議息會議結束後的新聞發佈會上表示，聯儲依然“距離考慮加息還有很長的路要走。這一問題目前還沒有出現在我們的雷達螢幕上”。

然而，自那之後到現在，一系列新的經濟指標出爐，顯示局面又有了新的發展，比如連續呈現強勢的就業報告就是一個值得關注的例子。在這種情況下，聯儲也就面對著新的壓力，很可能不得不在下一次，即9月21日至22日的政策會議對縮減何時開始的問題給予更大的關注，也許，再下一次11月的會議之後，縮減就真的要進入倒計時了。

上周，芝加哥聯儲行長埃文斯（Charles Evans）在一次與記者召開的線上圓桌會議上表示：“在我看來，我們不久後就將走到那個取得重大進一步進展的節點上……也許就在今年晚些時候。”

同樣在上周，波士頓聯儲行長羅森格倫（Eric Rosengren）在接受媒體採訪時表示，他預計到9月21日至22日的政策會議召開時，就業增長數字就將取得足夠的進展，滿足了削減購債操作力度的要求。“今年秋季的某個時候，潛在的縮減的基礎就將打好，當然，這一假設在很大程度上還是建立在一個重大前提之下的，即，德爾塔變種病毒和其他變種病毒不會對勞動力市場復蘇的速度造成很大的實質性影響。” 羅森格倫表示，他的希望是，如果經濟能夠持續增長，“我們就可以在明年年中前後完成整個縮減計畫”。

上一次，聯儲要對他們的債券購買計畫進行縮減時，態度是高度謹慎的，而且按照預訂安排，整個過程將是小心翼翼地循序漸進，歷時將超過十個月。不過，需要指出的是，2013年，聯儲宣佈將很快啟動縮減進程的時候，美國經濟要比現在疲軟不少，失業率要來得更高，通貨膨脹也要來得更低。

當時，聯儲官員們必須高度謹慎，另外一個原因也在於，這一年的年中，時任聯儲主席伯南克（Ben Bernanke）對市場吹風，稱他們可能會迅速縮減購債操作力度，結果是，長期國債收益率應聲飆漲，整個市場陷入了一片混亂，被時人稱作是“縮減恐慌”的一幕就此上演。

現在，聯儲發現，他們所處的環境和幾年前的當初已經有了很大的差異。美國經濟當前正在迅速增長。失業率比當年也要低得多，到7月時已經來到了5.4%的水準。與此同時，通貨膨脹則比當年要猛烈不少。今年以來，雖然美國央行已經多次討論縮減債券購買計畫的問題，但是債券收益率大方向卻是持續走低的。

資產購買計畫的初衷，是為了通過購買債券來壓低長期利率，進而刺激借貸和消費行為，以此來達到刺激經濟的目的。不久之前，波士頓聯儲行長羅森伯格曾經指出，這一計畫很可能正在接近回報率逐漸衰減的節點，近期住宅價格的暴漲勢頭就是個證據。“如果住宅建設所需的各種原材料無法就位，如果建築工人無法回到施工現場，那麼，儘管我們確實幫助提升了住宅需求，這對於我們達成自己充分就業方面的使命也難以提供什麼實質性幫助——可是與此同時，住宅價格卻在上漲，比在不進行刺激的正常情況下的合理水準高出了許多。”

達拉斯聯儲行長卡普蘭（Robert Kaplan）也持有類似的觀點。“這些資產購買行動，從設計初衷上是為了刺激需求，但是我們現在面對的問題根本也不是什麼需求問題。”他在接受媒體採訪時解釋說，“當初，在大衰退之後，我們確實曾經面對需求問題，而現在卻截然不同。正因為如此，我其實並不認為現在應該重新使用2009年到2013年期間的劇本。”

其他的一些聯儲官員則表示，大家應該拿出更充分的耐心來。比如，聯儲歷史布萊恩納德（Lael Brainard）上個月就曾經表示，她希望首先看到9月的就業數字，再做下一步的頂多，而她要獲知這一數字，至少也要等到10月上旬了。換言之，從她的立場出發，聯儲想要就縮減問題做出真正意義上的決定，最早也是11月2日至3日那次政策會議時的事情了。

三藩市聯儲行長戴利（Mary Daly）在上周接受採訪時表態說，她認為，要在“今年晚些時候，或者也許是明年”進行縮減，現實經濟正常情況下還是能夠給予充分支持的。她還補充道，目前看去，勞動力市場是“真的強勢——而且還在變得越發強勢”。

至於聯儲到底該以怎樣的速度逐步退出目前的購債操作，戴利表示，現在就談論這些還為時過早。“這些尚未有明確的決定。”

同樣，芝加哥聯儲行長埃文斯也沒有說明他覺得聯儲應該以怎樣的具體速度來執行購債操作力度縮減。他個人的預期是，通貨膨脹率在明年年底之前就將回落到2%的水準，而這就意味著，聯儲其實沒有必要那麼著急去退出貨幣政策刺激操作。

“我個人的具體看法是，我們真正的挑戰是在於，對於通貨膨脹率將會在不久後來到2%、2.1%或者2.2%這種讓人安心的水準的預期，我們到底有多大的信心？”埃文斯分析道，“如果其他人更加傾向於確信，通貨膨脹率其實將會持續走高，在那種情況下……更快速地進行縮減就將是正確的選項。”

更加具體地來說，在聯儲目前所購買的債券當中，國債和抵押債券的縮減是否會同步進行，也還遠沒有確定。

波士頓聯儲行長羅森格倫表示，他更願意選擇每月等量減少兩種債券購買額度的方法。由於目前，聯儲每月購入的國債規模要相當於抵押債券規模的兩倍，羅森格倫青睞的方法也就意味著，在國債購買縮減進程進行到一半的時候，抵押債券購買操作就將徹底結束。

達拉斯聯儲行長卡普蘭表示，他希望兩種債券都能夠以八個月的時間，同步完成整個縮減進程，而這就意味著每個月減少購入100億美元的國債和50億美元的抵押債券。“在我看來，這才是最為審慎的前進路徑——儘快開始，循序漸進。至少我認為，循序漸進是意味著八個月的時間。”

聖路易斯聯儲行長布拉德（James Bullard）說，他希望的是，在10月就開始逐步減少資產購買額度，在明年3月完成整個計畫。他的設定之下，縮減的路徑是每個月減少購買200億美元的國債和100億美元的抵押債券。與此同時，聯儲歷史沃勒（Christopher Waller）也提出了和布拉德大致類似的構想。

上周，接受媒體採訪時，布拉德表示，雖然他的選擇意味著“資產購買計畫的相對快速的退出”，但是在他看來，也只有如此，才能讓聯儲獲得更大的靈活性，來決定是否在明年晚些時候開始加息。在加息上面，“我可不希望我們動作過快，因為這可能帶來巨大的破壞，因此我認為，應該採用我建議的進程，這樣，在2022年當中，我們就可以獲得更大的選擇空間，來應對各種可能的局面”。

達拉斯聯儲行長卡普蘭也說，更快速地縮減資產購買計畫，就可能會讓聯儲得到更多餘裕，去盡可能地推遲加息的時間。“如果我們能夠在當前，或者是盡可能快速地讓貨幣政策轉向更加合適的立場，我們實際上就將獲得更大的靈活度，可以更加有耐心地去判斷未來如何對聯邦基金利率進行調整。”

*本文來自華爾街觀察