經濟復蘇減緩擔憂疊加美聯儲縮債在即，投資者、企業重啟防禦模式

发布时间：2021-08-19

從去年美聯儲為了應對新冠肺炎疫情推出量化寬鬆措施後，充裕的流動性推動美股在內的全球多個主要股市一路反彈。

本週一，道瓊斯工業指數和標普500指數又再度觸及紀錄高位。歐洲股市也錄得十連漲。但其後，由於週二有“恐怖數據”之稱的最新7月零售銷售數據大幅不及預期以及週三公佈的最新美聯儲會議紀要暗示今年內可能開始縮減購債規模，昨夜收盤道指、標普創兩周收盤新低，納指更創近一個月收盤新低。歐洲股市週二也全面收跌，週三漲跌不一。

各方對經濟復蘇的擔憂以及對美聯儲即將縮減購債規模、開啟量化縮減進程的預期，導致企業和投資者於近期轉入防禦模式。

美股防禦性板塊ETF 7月大額淨流入

據美國銀行數據，標準普爾500指數已連續近200個交易日未出現5%回調，為過去半個世紀以來持續時間最長漲勢。即使在這兩日回調後，標普500指數今年仍上漲近18%，較2020年3月市場動盪期間觸及的低點已翻了一番左右。

但疫情反復等因素促使一些投資者在近期採取了更加謹慎的立場。

道富環球投資（State Street Global Advisors）數據顯示，與美國防禦性板塊（醫療保健、消費品和公用事業）相關的ETF在2021年上半年累計流出36億美元後，7月份轉而吸引了近50億美元的淨流入。

相反，對經濟更為敏感的部門（金融、材料、工業、非必需消費品、能源和房地產）相關的ETF在7月均錄得資金流出，累計流出72億美元。而在今年上半年，這六個週期性板塊ETF一度錄得570億美元的資金流入。

“7月流入ETF的資金主要流入了防禦性板塊，這種情況還一直持續到8月。8月迄今為止，醫療保健和公用事業板塊的ETF各自獲得了10億美元的資金流入。”道富基金（State Street SPDR）美洲研究主管巴特拉尼（Matthew Bartolini）稱。

花旗分析師夏洛納特（Scott Chronert）也表示，ETF投資者在今年上半年青睞的“經濟復蘇交易”主題“似乎已經失去了光彩”，7月的ETF交易顯示出投資者“更高的避險傾向”。

近兩個交易日的美股走勢也體現了市場情緒的變化。在週二下跌後，三大美股股指週三集體低開，盤初就刷新日低，隨後短線轉漲，但在美聯儲會議紀要公佈後，再度急劇轉跌。最終，道瓊斯指數創8月4日以來收盤新低，標普500指數創8月2日以來新低，納指更是連跌三日，創7月20日以來新低。能源板塊則領跌各大板塊，跌超2%。

隔夜公佈的最新美聯儲會議紀要專門設了一個名為“討論購買資產”的內容章節，為疫情以來首次明確討論縮減購債。紀要顯示，7月會上，多數美聯儲決策者都認為，若經濟復蘇符合預期，可能適合今年開始放慢購債步伐，有決策者認為未來幾個月就可能開始縮減購債。

除了美聯儲政策預期影響外，對全球經濟復蘇的擔憂也是投資者防禦心理增強的原因。美國銀行對管理著總計7020億美元資產的投資經理進行的一項調查顯示，投資者對世界經濟將繼續改善的預期在8月降至2020年4月以來最低水準。

美國銀行駐紐約策略師瓊斯（David Jones）稱：“由於當下債券收益率如此之低，客戶感到除了股票之外別無選擇。但我們建議客戶轉向更具防禦性的板塊，因為今年下半年股票的回報率可能更低，且波動性會更大。”

花旗的資訊顯示，截至8月11日已經公佈二季度財報的391家標普500指數成分股企業中，僅有55家公佈的數據不及預期。

花旗首席美國股票策略師列夫科維奇（Tobias Levkovich）表示，美國企業在今年二季度取得了“令人震驚的”好業績。然而，投資者越來越擔心美國企業未來的業績是否還能達到今年第二季度設定的高基準。事實上，上述美國銀行對基金經理的調查就顯示出，受訪者對企業收益的樂觀情緒有所緩解，他們自去年夏季以來首次預計企業利潤率將下降。

“各路新資金在目前這種情況下，除了投資股票，很少會考慮其他投資。”但列夫科維奇稱，“我們也擔憂，美國的高稅收、可能持續更久的通脹、美聯儲的量化縮減表態和可能的企業利潤率下降等這一系列因素疊加，都指向了美股接下來進行修正的可能性。”

企業囤積現金創歷史紀錄

與市場投資者的防禦性心理漸增類似，隨著多項風險因素再次疊加，全球企業在今年第二季度也重歸防禦性心態，並開始囤積更多現金。

根據標普全球（S&P Global）的數據，從二季度最新財報數據推斷，全球企業資產負債表上的現金和短期投資達到6.84萬億美元，創歷史新高，較上一季度增加2.6%，更比較疫情之前五年的平均水準高出45%。

今年4月，高盛曾預測，隨著全球經濟從疫情中復蘇，全球企業將加大支出力度。其將標普500指數成分股企業2021年的支出增幅預期從10%上調至19%。而如今，高盛在8月6日的研報中卻將第三季度的支出增幅預期從12.9%大幅調降至5.8%。

德意志銀行的企業債務資本市場主管勒維倫（Mark Lewellen）稱：“如果你是一名企業財務主管，那麼你肯定不想在現在這種環境下過於自滿。我們看到歐洲的感染人數還在上升，人們還擔心會出現更多變異病毒。很顯然，疫情影響並未消失。”

各大企業還紛紛發債募集更多資金。Dealogic的數據顯示，今年迄今為止，歐美非金融企業目前的發債規模已達到2.4萬億美元的創紀錄水準。細分到區域來看，歐洲企業共發售了1080億美元的高收益債券，幾乎是2020年同期的兩倍。美國企業的發行量也增加了三分之一。還值得注意的是，其中近一半還是再融資。摩根大通提供的LCD數據顯示，在所有發債募資中，42%的企業發行高收益債券的主要原因是為現有債務再融資。

那些在去年疫情中受到衝擊最大的行業的企業尤其警惕。郵輪運營商嘉年華首席財務官博斯坦（David Bernstein）在接受採訪時表示，隨著疫情重燃，嘉年華旗下郵輪業務的暫停時間可能會延長，因而需要在更長的時期保有流動性。

航空企業也在繼續囤積現金。美聯航（United Airlines Holdings）在第二季度末擁有230億美元的流動現金，為2019年同期的四倍多。達美航空（Delta Air Lines）在第二季度也增加了16億美元的現金儲備，總流動現金達到178億美元。而2019年同期，達美僅擁有30億美元現金。

企業債市場近期的情況似乎也佐證了這些企業的這種“未雨綢繆”的做法。根據ICE美國銀行指數的數據，投資者持有風險更高的高收益企業債所需的高於美國國債的額外收益率/利差已從7月初3.16個百分點的低點上升至近一周的約3.5個百分點。利差的走擴在企業債中評級最差的一級尤其明顯。評級為CCC級的企業債利差已從7月5.88個百分點的低點上升至近一周的約6.75個百分點。上述這些航空、郵輪企業的企業債從上周開始均連跌數日。

Brandywine全球投資管理公司的投資組合經理麥克萊恩（John McClain）稱：“隨著疫情反復，企業債投資者又開始感到緊張。鑒於債券市場在每年夏季的流動性均較低，可能會出現額外波動。”他提示債市投資者應該特別關注英國，因為英國在德爾塔變異病毒導致的最新一輪疫情中是一個領先指標。

*本文來自第一財經