美聯儲減碼預期無礙垃圾債火熱發行，市場警示違約風險

发布时间：2021-08-24

本周稍晚，市場期待已久的傑克遜霍爾全球央行年會將如期召開。一些分析師預計，美聯儲主席鮑威爾將在會上公佈更清晰的縮減購債規模（Taper）路線圖。但至少目前，不論是美國國債還是企業債市場，都泰然處之。

即使是企業債中評級較低的垃圾債也依然由於投資者在超低利率環境中尋求更高收益率而持續受到追捧。市場人士預計美聯儲縮減購債規模不會減少投資者對垃圾債的投資熱情。但評級機構再次警示這種空前熱情可能帶來的長期債務危機。

首次垃圾債發行有望創歷史紀錄

標準普爾全球市場情報公司（S&P Global Market Intelligence）的數據顯示，垃圾債的首次發售量有望在今年創下2005年有相關數據以來的歷史紀錄。截至8月17日，今年至今首次發行的垃圾債發售總額已超過680億美元。

Brandywine Global的投資組合經理麥克萊恩（John McClain）表示，投資者可以在首次發行的垃圾債中找到獲取超額回報的機會，因為這種首次垃圾債發售會迫使市場對這些發債企業的潛在收益做足功課。

麥克萊恩透露，他管理的基金今年增加了對首次發行垃圾債企業的債券持有量。“我們看到了創紀錄的垃圾債發行量，因此，很多優質企業債都可能被忽略，我們認為投資者應該利用這種市場的低效（謀利）。”他稱。

許多首次發行垃圾債券的企業都來自私人信貸市場，他們被發行垃圾債可以鎖定超低借貸成本的特點所吸引而轉戰企業債市場。根據美國銀行最近的一份報告，為了在投資者中建立信譽，這些首次發行垃圾債的企業出售的經常是由該企業部分資產支持的擔保債券。也因此，儘管缺乏交易歷史，這些新發債企業仍能以4.6%的平均收益率發行垃圾債，這是2012年以來的最低水準。

首次發行的垃圾債受到追捧也是借了整個垃圾債市場持續火熱的“東風”。截至7月底，美國企業今年以來已發售超過3160億美元的垃圾債，比去年創歷史紀錄的總額還高出約32%。

美聯儲的刺激措施，包括將短期利率保持在接近零的水準和直接購買債券，使得垃圾債能夠提供的相對較高的收益率對投資者更具吸引力，同時也讓許多企業得以在新冠肺炎疫情期間降低借貸成本，對債務進行再融資。

目前，市場普遍預計鮑威爾會在傑克遜霍爾全球央行年會上公佈更清晰的縮減購債規模路徑，並於今年稍晚就開始縮減購債規模。但一些市場人士表示，超低利率和創紀錄的儲蓄額使得投資者很難在固定收益市場上找到能比垃圾債提供更高回報的投資品類，因此，他們預計對垃圾債的需求不會輕易減弱。

Aviva Investors的高收益交易聯席主管芬克（Brent Finck）就預計，美聯儲縮減購債規模將導致市場波動，但對垃圾債的需求將保持不變。他管理的基金最近還購入了更多垃圾債，包括與航空公司和消費品牌相關企業的債券。

評級機構警示長期違約風險

雖然投資者情緒依舊火熱，但評級機構還是再次警示了垃圾債市場目前的空前投資熱情在中長期可能帶來的風險。

評級機構穆迪（Moody's）和標準普爾（S&P）的高級分析師均表示，投資者在低利率時期尋求高收益資產的強烈需求，使信譽較差的企業能夠以寬鬆的貸款條件獲得融資。雖然在可預見的將來，這些債務違約和發債企業破產的可能性仍然很低，但目前對企業發債提供的便利可能成為未來債務危機的基礎。

標準普爾的首席首席評級分析師斯坦（Gregg Lemos Stein）稱，“（美聯儲為挽救債市進行的購債）避免了企業陷入更嚴重的低迷，但代價是，這會導致風險不斷累積，並可能造成資產泡沫。”他坦言，“企業債在未來一年甚至在更長的時間內也不會跌回原點”，但“企業債市場上目前有明顯的冒險跡象和許多評級較低的企業大量發行債券的情況。我們認為，這將導致未來違約率上升” 。

投資者也並非沒有意識到這一風險。

投資者最近所要求的垃圾債相對美國國債的額外收益率走擴。美國銀行數據顯示，截至8月17日，經期權調整後，投資者持有垃圾債的平均額外收益率/利差為3.37個百分點， 較7月初的3.02個百分點有所上升。不過，這一利差仍略低於3.4個百分點的峰值。不過，分析師認為，這一利差上漲背後也有一定技術性因素——評級為CCC或更低的企業債在7月發售的企業債中占比比以往大。

*本文來自第一財經