傑克遜霍爾央行年會倒計時：市場預期美聯儲不會談及縮減購債

发布时间：2021-08-25

市場期待已久的傑克遜霍爾央行年會進入倒計時，美聯儲主席鮑威爾預定於北京時間週五晚上10點發表的主題為“經濟前景”的演講無疑是這次年會的最大關注點。市場人士紛紛期待能從鮑威爾的演講中捕捉到美聯儲對縮減購債（Taper）的最新態度。在去年的年會上，鮑威爾將美聯儲通脹制度轉換為了靈活的平均通脹目標制，一度引發市場轟動。

而今年，即使年會已進入倒計時，情況還在變化著。上周五，美國堪薩斯聯儲突然表示，由於具有高傳染性的德爾塔（Delta）變異病毒使得新冠病例激增，當地疫情風險上升，會議不得不轉為線上舉行。

堪薩斯聯儲在聲明中稱，會議的完整議程將於美東時間週四（26日）晚8點在其官網上公佈。市場對鮑威爾演講內容的預期目前也在持續變化中。此前，不少分析師均預計，鮑威爾將在年會中公佈更清晰的Taper路線圖。但如今，由於疫情影響，分析師們又轉而認為，鮑威爾在此次年會中可能根本不會談及縮減購債或更可能“務虛”，更多細節還需等待今年稍晚的美聯儲議息會議。

雖然對鮑威爾講話內容的預期反反復複變數仍存，但不少市場指標都暗示，投資者似乎對有一點已經達成共識，即不論鮑威爾此次演講說些什麼，演講都不太可能會給市場帶來大幅波動。

市場轉而預計鮑威爾“務虛”

堪薩斯聯儲宣佈年會將轉線上後，市場人士對鮑威爾將在演講中宣佈美聯儲縮減債券購買計畫的時間表不再那麼有信心了。

一些分析師預計，此次年會可能根本不會觸及縮減購債相關話題。

傑富瑞（Jefferies）的董事總經理澤沃斯（David Zervos）稱：“我不期望此次年會會有很多‘煙火’。而且，我認為年會也不是美聯儲提出‘我們即將開始縮減購債規模’的好時機和好地方（線上）。”

SGH Macro Advisors的杜伊（Tim Duy）也表示，傑克遜霍爾年會不是一場政策制定活動，這意味著，鮑威爾不會在講話中宣佈與美聯儲政策立場相關的任何重大舉措。“除非他想敦促美聯儲在下次會議上就立刻就縮減購債達成共識。”杜伊稱，“但這是不可能的。”

此前公佈的7月美聯儲會議紀要顯示，大部分FOMC委員認為，今年開始縮減資產購買計畫可能是合適的。

但摩根大通的首席經濟學家卡斯曼（Bruce Kasman）在一份研究報告中寫道：“7月會議紀要沒有改變我們的觀點，即鮑威爾不太可能在傑克遜霍爾年會上就宣佈縮減購債政策，而是將在下個季度的某個時候宣佈。”

花旗的最新研報也稱，總的來說，7月會議紀要並未改變其對聯儲政策的基本觀點。花旗依然認為，美聯儲可能在9月、11月或12月會議上宣佈開始縮減購債，9月的可能性或更大。其基本情形預測仍然是美聯儲將在9月宣佈於12月（也可能在10或11月）開始縮減購債，每月縮減購債規模為100億美元國債和50億美元抵押貸款證券（MBS）。

其他一些分析師認為，鮑威爾可能還是會提及縮減購債，但會給出一種模淩兩可的表態。

投行Stifel的首席經濟學家皮格薩（Lindsey M. Piegza）稱，“鑒於美聯儲管理團隊的謹慎性，他們不太可能在今年年底前正式宣佈縮減購債日期。鮑威爾很可能只會在年會上就預期的縮減購債路徑方面給市場一點暗示。”皮格薩稱，“換言之，鮑威爾可能會在年會上提供一些含糊不清的細節，以確保如果德爾塔導致經濟活動顯著放緩，美聯儲政策仍有迴旋餘地。但同時，這種模糊不清也要能強化市場預期，令投資者依舊相信美聯儲將在年底前的某個時刻正式宣佈縮減購債計畫。”

蒙特利爾銀行（BMO Capital Markets）的美國利率策略主管林根（Ian Lyngen）也認為，鮑威爾將給出攻退可守的模淩兩可說辭。他稱：“投資者正屏息以待有關美聯儲宣佈縮減購債時機的任何表態，但由於對新一輪疫情的擔憂仍在不斷增加，我們懷疑鮑威爾在年會中將留下足夠的模糊空間，以保證未來的政策靈活性。”

事實上，即使是此前最強烈呼籲儘快縮減購債的達拉斯聯儲主席卡普蘭（Rob Kaplan）都已改口稱，如果疫情損害經濟，他可能重新考慮其強硬立場。

接受路透社調查的經濟學家中，也有約65%預計美聯儲會等到9月議息會議時再宣佈縮減資產購買規模的計畫。

不認為市場會發生大幅波動

不論鮑威爾是否在此次年會中給出具體的縮減購債路徑圖，投資者都不認為鮑威爾的言論會引發市場大動盪。

OptionMetrics的定量研究負責人低塞米（Garrett DeSimone）表示，其追蹤的波動性偏差指標仍然相對溫和，這一偏差指標用於衡量看跌期權與看漲期權隱含波動率之間的差異。他補充稱，其他與期權相關的衡量方式也沒有顯現出任何“投資者正為年會將導致重大美股價格波動做好準備”的跡象。

過去的歷史也印證了市場的預期：以往傑克遜霍爾年會上美聯儲主席的講話並未引發過美股市場大幅波動。根據路透的數據，過去十年，美聯儲主席講話當天，標普500指數的平均漲跌福均為0.6%左右。

道明證券高級外匯策略師以薩（Mazen Issa）還指出，歐元/美元的1周隱含波動率上周下降近一個百分點至3.78%，為2020年2月以來的最低水準，而1個月和3個月波動率下跌不到0.5個百分點。在他看來，這種差異表明匯市投資者可能也不會太受傑克遜霍爾會議的影響。

“我們認為傑克遜霍爾年會可能不會提供太多有關美元方向的資訊。投資者可能要從9月3日的非農就業數據以及9月22日的美聯儲利率會議中尋找進一步倉位配置線索。”他稱。

美國國債市場同樣波瀾不驚。美債市場的一項關鍵指標暗示，債市投資者並不認為鮑威爾在傑克遜霍爾會議上的講話會過多改變美債收益率目前的模式。

這項指標是5年期和30年期美債利差，它被認為可以顯示投資者認為短期貨幣政策預計將如何影響長期經濟前景。通常，在經濟擴張初期，5/30年期美債利差往往很大，因為投資者期望寬鬆的貨幣政策有助於刺激增長和通脹。而隨著美聯儲提高利率為經濟降溫，利差往往趨於縮小。

而在6月美聯儲突然放“鷹”下跌後，近兩個月來，5/30年期美債利差始終徘徊在略低於1.2個百分點的水準，並未因年會臨近而有太大變化。

一些分析師指出，美債投資者已為縮減購債做好了準備，且美聯儲貨幣政策也只是影響美債收益率的其中一項因素。NatWest Markets的首席戰略官布裏格斯（John Briggs）稱，美國財政部國債發行量減少能夠緩解投資者對美聯儲減少購債規模的擔憂，且市場目前對美債需求強勁，因而美債市場整體料將變化不大。

*本文來自第一財經