若鮑威爾弄出“麼蛾子”，小心美債市場巨震

发布时间：2021-08-26

鮑威爾將於美國東部時間上午10點在傑克遜霍爾年會上發表演講，權威人士們仍在談論美聯儲主席會對Taper作出怎樣的表態。

值得注意的是，市場當前其實並不怎麼在意近期大量關於Taper的言論，正如野村證券的Charlie McElligott所解釋的，傑克遜霍爾年會對利率和股票的影響可以忽略不計。

主要的原因是，市場自身已經相信鮑威爾不會在這次年會上宣佈啟動Taper，對鮑威爾表現更為鴿派的預期也在提升。第三季度GDP增速預期的下降反映出了德爾塔變種帶來的衝擊可能會更大。房屋開工、零售銷售和製造業調查所公佈的數據也證明了這一點。同時，密歇根大學公佈的服務業PMI指數也出現了顯著的下降。

此外，美聯儲鷹派卡普蘭上周五明確表示，他可能需要調整自己的觀點，並“非常仔細地”關注著德爾塔變種日益增長的風險，這被視為一種“說明”，即FOMC成員之間的內部對話風向可能已經調轉。

不過，McElligott指出，雖然市場上很多人對Taper的預期下降了，並開始看空美債收益率，但美聯儲可能還是會啟動Taper。這當中涉及到一個觀點，就是德爾塔變種病毒帶來的影響已經過去了，其所造成的的風險已被市場充分定價。

更何況目前疫情已經有所好轉，美國新增住院率和感染率的增長下降，隨後英國的病例在一個月前停止增長，與此同時中國本土確診病例已經歸零。

因此，野村證券認為，就算鮑威爾在週五的時候避免明確提及Taper，市場也已經在關注經濟回暖的看法了，並準備好迎接“風險偏好回升”的第四季度的到來。而且，供應回暖、德爾塔病例增長停止之後，投資者交易興趣將提高。正如McElligott指出的，如果週五鮑威爾發出更大的“鴿派驚喜”，那麼此後每次美股的短線上漲都會有一些人對美股短線進行“戰術性做空”。

McElligott警告說，目前市場充斥著自滿情緒，再加上市場對週五年會的預期保持不變，在此情況下，一旦出現任何意料之外的事情，其帶來的影響無疑是巨大的，並且將會傳導到下周的交易當中。

這位策略師建議，持有一份9月3日到期的美債期貨期權進行對沖是一個更好的主意。

關鍵的一點是，本週五將會出現大量的期權滾動交易，屆時將有63%未平倉的美債期貨期權到期，即“Gamma的解禁”。目前市場缺乏對沖活動，在此背景下一旦出現什麼意外，交易量或瞬間激增，這將放大行情波動。

綜上，如果鮑威爾週五保持溫和的鴿派基調，那麼傑克遜霍爾會議將不會對市場有太大影響。但如果鮑威爾出現意外表現，如明確表示美聯儲將開始Taper，那麼所有的押注都會落空，利率衍生品和60/40策略的投資組合都將面臨劇烈的風險價值衝擊（VaRshock）。

美債的劇烈反應可能會蔓延到所有期限的衍生品上，最終席捲整個股市。

*本文來自格隆匯