新興經濟體將再遭“削減恐慌”？別急，機會或在“後加息”市場

发布时间：2021-09-06

近期，一項外媒調查顯示，許多分析師擔心，一旦美聯儲開始削減購債規模，新興市場中一些高風險、高回報的貨幣波動性將持續，未來3個月可能出現拋售潮。

不過，也有分析師指出，新興市場中後加息的經濟體在貨幣領域仍存投資機會。

再遭“縮減恐慌”？

隨著美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾年會上表態支持年內開始縮減購債，對新興市場貨幣將再次遭遇“縮減恐慌”的擔憂再次蔓延開來。

在路透於8月30日～9月2日對近60名外匯策略師的調查中，大部分受訪者認為，近期美元走軟將是暫時的，因為美聯儲最終決定將縮減1200億美元的月度購債規模，可能推高美國國債收益率。同時，那些“高貝塔值”的貨幣（即風險最大、但回報潛力也最大的貨幣），比如巴西雷亞爾和南非蘭特的走勢，將在未來12個月加劇整個貨幣市場的波動。

此外，超80%受訪者表示，未來3個月，新興市場貨幣波動性將增加，只有9人認為波動性會減少。與此同時，近60%的策略師預計，未來3個月，新興市場貨幣可能出現拋售，其中2人更是表示極有可能。

巴克萊的策略師在最近的一份研究報告中稱，雖然美聯儲在未來幾個月內預計不會改變目前的貨幣政策立場，但只要匯市開始對美聯儲更加“鷹派”的立場進行定價，都可能會對新興市場中“高貝塔值”（高風險、高回報）的貨幣，比如中歐和東歐那些依賴大宗商品的貨幣產生影響，但對新興亞洲的貨幣影響料將較小。

分析師們預計，大多數新興市場貨幣將在未來3~6個月內走弱，或至多保持在目前點位附近的一個區間內，因為美國縮減量寬政策可能會促使投資者像2013年那樣避開例如“脆弱五國”（巴西、印度、印尼、土耳其和南非）的新興市場貨幣。

野村的首席經濟學家蘇巴拉曼（Rob Subbaraman）稱，“新興市場已經形成了新的脆弱性來源，包括增長性疲軟、通貨膨脹不斷上升以及財政狀況顯著惡化。因此，不可能比2013年減縮恐慌前更具彈性。”

分析師們目前的預測是，南非蘭特對美元將在未來3個月內貶值約2%，至1美元14.6蘭特；印度盧比上周一度升至2個半月來最高位，但分析師們預計盧比將在未來一年內貶值逾2%，至1美元74.6美元；土耳其里拉更是被預計將在未來一年內跌近13%，至1美元9.5里拉。

不過，受訪分析師也指出，美聯儲縮減購債的進度在很大程度上取決於未來幾個月美國就業市場數據的情況，弱於預期的數據可能給美聯儲推遲開啟縮減購債的理由，增加美元的下行壓力。

事實上，這一情況已然發生。上周，最新公佈的美國8月非農就業數據遠不及預期，新增就業人數為7個月來最低。分析師們目前普遍認為，這幾乎肯定會促使美聯儲官員推遲考慮在9月21~22日會議上宣佈縮減購債，美聯儲後續需要看到更多就業增長數據後才會開始減少購債。美元指數因此下跌並創近一個月新低。

加息週期後半場

分析師們認為，新興市場中那些後加息的經濟體接下來仍然能給匯市投資者提供機會。

此前，為了減少美聯儲史無前例量寬政策帶來的通脹壓力，並先發制人地緩解美聯儲貨幣政策突然轉向（縮減量寬）帶來的衝擊，不少新興經濟體已經先美聯儲一步，早早地開啟了加息週期。俄羅斯和巴西在內的較早加息經濟體也在一段時間內助力了新興經濟體整體的資金流入情況。

正是由於提早加息，巴西雷亞爾和俄羅斯盧比是今年上半年表現最好的新興市場貨幣。不過，它們在第三季度開始也已面臨壓力，因交易員都預計俄羅斯和巴西將放緩加息步伐。

巴西央行今年至今已將關鍵利率上調了325個基點，上調幅度超過大多數其他國家央行，外匯期貨市場對其再次加息的押注在9月會議後放緩。與此同時，交易員預計，俄羅斯央行將在未來3個月內將基準利率提高約50個基點，也大幅低於7月初預計的130個基點。受此影響，巴西雷亞爾自6月底以來已下跌4.5%，跌幅超過彭博跟蹤的任何一個其他主要貨幣。

眼下，分析師和交易員們已經開始從後加息的新興經濟體貨幣中尋找機會。

“早期加息的新興經濟體此次收緊貨幣政策的速度與歷史上的加息週期一致，甚至在某些情況下，比他們歷史上加息週期的收緊速度更快，因而，他們可能會在未來幾個月放慢或暫停這一進程。”高盛駐倫敦的策略師特拉維迪（Kamakshya Trivedi）在本月的一份研究報告中稱，“不過，隨著越來越多新興市場經濟體在接下來也將開始某種形式的貨幣正常化進程，新興市場加息週期的後半場可能會更加廣泛。”

在高盛看來，這種利率環境的演化能夠為外匯交易員提供一個關鍵機會，他們應把握住新興市場貨幣緊縮週期的下一階段。

近期，韓國成為第一個加息的主要亞洲國家。市場預計，隨著韓國貨幣政策的重心從支撐經濟轉向遏制債務驅動的資產泡沫，韓國還將進一步加息。分析師們認為，這為漲勢落後的韓元提供了一些上行潛力。

道明證券（TD Securities）駐新加坡的首席新興亞洲和歐洲策略師科塔查（Mitul Kotecha）表示，韓元此前缺乏上漲動力是因為韓國央行一度對下一步行動的時機不明確，接下來“在鷹派韓國央行、韓國經濟復蘇和技術上超賣”等多個因素的推動下，韓元應該會走強。

“市場會繼續追逐收益率，這意味著那些貨幣立場相對激進、實際收益率較高的國家貨幣將受益最多。”他同時表示。

智利央行上周也將利率上調75個基點至1.5%，這令市場感到大為意外，這是智利20年來最大幅度的加息舉措。在截至今年7月的過去12個月內，智利消費者物價指數（CPI）上漲了4.5%。

接下來，分析師們預測還有多個新興市場經濟體將加入加息陣營。

比如，市場現在預計在第二季度經濟以有史以來最快的年增長速度擴張後，波蘭可能會是下一個加息的新興經濟體。德意志銀行預計波蘭將在10月和11月加息。波蘭茲羅提今年的表現不及匈牙利和捷克等其他東歐新興市場國家的貨幣，匈牙利和捷克此前已開始收緊貨幣政策以控制通貨膨脹。

德意志銀行駐倫敦的策略師哈維（Oliver Harvey）表示，波蘭作為一個“在加息方面落後於整體形勢”的新興市場經濟體接下來將脫穎而出。根據德銀的模型，其“鴿派”政策立場令茲羅提被低估了約10%。基於此，如果波蘭央行在今年稍晚變得更加強硬，茲羅提可能會走出一波補漲行情。

哥倫比亞央行近期也變得更為“鷹派”，表示隨著國內通脹加速，哥倫比亞可能很快加入加息陣營。世界銀行調查的經濟學家認為，哥倫比亞央行今年會將關鍵利率從1.75%的歷史低點上調75個基點。

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