央行最新表態釋放的信號：貨幣政策堅持穩字當頭

发布时间：2021-09-08

2021年9月7日的國務院政策例行吹風會只是在西長安街11號舉行的諸多例會中普普通通的一場，卻又是被債券市場格外關注的一場。央行強調判斷流動性最重要的指標是觀察市場利率，特別是DR007。這是因為貨幣市場利率不僅僅取決於流動性的數量，還受到市場主體預期等因素的影響。例如，當投資者預期流動性充裕時，預防性流動性需求便會下降，投資者對於資金的定價也會降低，從而形成流動性數量與利率雙低的局面。

換言之，流動性價格與數量之間的關係既不是穩定的，也不是線性的。所以，在今年5月8日的報告《流動性缺口的預測誤差大，實際意義小——兼論如何判斷短期利率走勢》中我們便曾指出“通過基礎貨幣缺口、流動性投放規模這些數量型指標來觀察、預測貨幣政策取向的傳統方法不僅誤差大，而且實際應用的意義也有限。一條更先進的技術路線是悉心體會央行貨幣政策的態度，觀察OMO+MLF的操作利率以及DR007等具有代表性的市場利率。”

這段時間以來OMO、MLF、DR007的利率都是穩定的，顯然貨幣政策一直保持著穩健的取向。所謂穩健，便是不松不緊，既沒有因降准而放鬆，也不會因莫須有的“流動性缺口”而收緊。過去這段時間，央行一直在持續充分滿足金融機構合理的短、中、長期流動性需求，且9月7日的吹風會上孫國峰司長明確表示“今後幾個月流動性供求將保持基本平衡，不會出現大的缺口和大的波動”，這無疑都彰顯著貨幣政策對穩字當頭這一取向的堅持。

會上孫國峰司長“在目前的條件下，可能不需要原來那麼多的流動性就可以保持貨幣市場利率平穩運行”的表述，一度被市場探討。結合孫國峰司長講話的前後文來看，這句話只是在描述年初以來便呈現出的客觀事實：由於央行流動性管理透明度的提升，金融機構預防性的流動性需求下降，央行並沒有投放大量的流動性，超儲率也處於較低水準，但貨幣市場利率更加平穩了，下階段貨幣政策大概率仍是穩健的。

我們同時注意到，市場中也存在近期再度降准的預期。但我們認為，7月剛剛實施了一次降准，此次央行表態要引導金融機構繼續用好降准資金，因此短期內連續降准的概率並不高。我們更想強調的是，降准和MLF、OMO一樣，都是央行調節銀行體系流動性的工具，並無本質區別，因此我們沒有必要過度糾結於央行使用哪個工具。事實上，無論降准與不降准，下一階段貨幣政策都是穩健的，即MLF利率較難出現變化，DR007利率也仍將繼續以7D OMO利率為中樞波動。

風險提示

不理性的預期引發市場快速波動。

*本文來自債券人