为避免重蹈覆辙 美联储谨言“退出”

上周，美聯儲政策會議首次透露“減碼”時間表。美聯儲主席鮑威爾說“可能最早在下次會議上宣佈”減碼。

減碼指的是縮減債券購買。“減碼”這個一般意義上的負面消息出來後，從歐美到亞太股市反而普遍上漲，這究竟是怎麼回事？鮑威爾這次講話中最值得關注的是減碼時間表，即最快可能在下次會議、也就是11月開始縮減資產購買規模；另一個是完成時間，“到2022年中完成這個過程”。

此前有美聯儲官員表示將於2022年開始加息，但鮑威爾特別強調，“縮減資產購買的時機和速度，不會直接傳遞出有關加息時機的信號。”其大致意思是，先減碼再考慮加息。2013年美聯儲宣佈退出量化寬鬆政策（QE），在隨後大約一個半月時間內，全球股市普遍回調，尤其是新興市場，如巴西、恒生國企和滬深300回調幅度都在15%-27%。

除此之外，美元價格、大宗商品價格等均在此前後大幅波動。這是因為，減碼等於減少“兌水”，停止稀釋美元，直接支持美元匯率走強，加上加息預期，資金回流，對以美國而言的海外市場意味著資金流出。另外，美債是國際資本持有的重要金融資產，減少債券購買，美債承壓，收益率上行，對應的其他金融資產，比如金銀等貴金屬價格都需要調整。尤其是自2008年全球金融危機以來，各國央行量化寬鬆多年，資產泡沫之大前所未有，減碼即便只是減少增量，資產價格對貨幣政策的敏感度也會非常高。

中金公司曾總結2013年那一輪退出QE：當時衝擊最大的階段是削減恐慌預期而非正式開始減量。具體看，時任美聯儲主席伯南克2013年5月首次暗示可能削減QE購買規模時，由於市場預期不足形成恐慌。10年美債利率反應劇烈，一個半月內從2%到2.7%大幅上沖70bp。全球股市在此期間也普遍回調。而當QE減量真正開始時，市場反而基本沒有太大反應，10年美債利率反而見頂回落。退出QE，把握得好，是波動；把握不好，就是震動。或許是吸收了2013年的經驗教訓，這次美聯儲早早釋放減碼資訊，引導市場預期，而且美債利率等敏感資產價格已經提前作出反應。因此，減碼造成的衝擊力也許不會像上次那麼強烈。

*本文來自深圳商報