全球將進入緊縮週期？

发布时间：2021-11-05

當地時間11月3日，美聯儲召開議息會議，並宣佈了最新的貨幣政策：

一是不加息，維持聯邦基金目標利率0%-0.25%區間不變；

二是啟動Taper，也就是縮減購債，從11月晚些時候起，每月減購150億美元。

如何理解美聯儲的政策轉向？

我們先來瞭解一下什麼是Taper和QE。QE就是量化寬鬆政策，央行通過購買債券的方式向市場注入貨幣，俗稱“放水”。Taper就是縮減購債計畫，央行通過縮減購債來減少貨幣供應量，俗稱減少“放水”。Taper最終的目的是終結QE。

我們知道，2020年受新冠疫情衝擊，美聯儲開啟量化寬鬆，每月通過購債的方式向市場注入1200億美元的流動性。如今，美聯儲從11月開始每月減少150億美元的購債規模，12月購債規模減少到900億美元。按照這個步伐，預計到明年的6月，這輪量化寬鬆政策將結束。當然，美聯儲也強調，會視情況來調整減少購債的速度。從資本市場的反應來看，美聯儲當前的貨幣政策轉向還是基本符合預期的。

那麼，美聯儲啟動縮減購債計畫，是否意味著加息已經不遠了？是否意味著全球貨幣將進入緊縮週期？

對此，美聯儲在聲明中強調，投資者不應將縮減購債視為加息迫在眉睫的信號。但是按照過去美聯儲的操作經驗來看，縮減購債是加息的前兆，也是為加息鋪平道路。我們做個簡單的比喻，QE是踩油門，Taper是松油門，加息是踩刹車。松完油門後，腳一般就放在刹車板上了，但什麼時候踩刹車呢？

今年9月美聯儲18位官員中有9位預期將於明年加息。按照當前的計畫，美聯儲到明年中旬終結量化寬鬆，下半年才會考慮加息。具體什麼時候加息，則要考慮到下半年美國經濟情況，主要關注通脹率、就業恢復和美債波動。美聯儲在聲明中提出“力求實現充分就業和通脹率在較長時期內達到2%”。充分就業和長期通脹率2%，這兩個目標在經濟滯漲時期是相互矛盾的。如果加息過早、過快會打擊就業，如果加息推遲就難以控制通脹。

所以，這輪加息決策或許比任何時候都更加艱難。新冠疫情反復、供應鏈緊張、全球能源緊缺、原材料價格大漲、通脹居高不下、就業復蘇緩慢、金融泡沫和債務風險巨大、國際關係不穩定等因素，都給經濟帶來了巨大的不確定性，從而影響著美聯儲的政策空間。

自從2008年反復救市以來，全球市場清算嚴重受阻，堆積了大規模的僵死企業、各類債務和資產泡沫，如今美聯儲和全球主要國家的央行都不太敢使用利率工具，擔心小幅度的加息就會引爆全球金融核彈。所以，我們需要提前做好準備迎接貨幣政策的轉向。

以下為美聯儲政策聲明全文：

美聯儲致力於在這個充滿挑戰的時期使用全部工具來支持美國經濟，從而推動實現其充分就業和物價穩定的目標。

伴隨疫苗接種取得進展和強有力的政策支持，經濟活動和就業指標繼續走強。受疫情不利影響最重的部門近幾個月已出現好轉，但夏季新冠病例的增加導致它們復蘇放緩。通貨膨脹率高企，主要反映了預期是暫時性的因素。與疫情和經濟重新開放相關的供需失衡對一些領域的物價大幅上漲起到了推波助瀾的作用。整體金融狀況依然寬鬆，部分反映了支持經濟及促進信貸流向美國居民和企業的政策措施的影響。

經濟發展路徑繼續取決於疫情的發展。疫苗接種的進展和供應受阻的緩解預計將支持經濟活動和就業的持續增長以及通脹的下降。經濟前景面臨的風險猶在。

委員會力求實現充分就業和通脹率在較長時期內達到2%。由於通脹率曾持續低於這個較長期目標，委員會將尋求實現通脹率在一段時間內適度高於2%，以使長期通脹均值達到2%且較長期通脹預期依然牢牢錨定在2%。委員會預計將維持貨幣政策的寬鬆立場，直至實現這些目標。委員會決定將聯邦基金利率目標區間維持在0%至0.25%，並預計，在勞動力市場條件達到與委員會對充分就業的評估相一致的水準、且通脹率已經升至2%並有望在一段時間內適度超過2%之前，維持這一目標區間是合適的。

鑒於自去年12月以來經濟已朝著實現委員會的目標取得了實質性進一步進展，委員會決定開始降低月度淨購買資產的規模，將每月購買美國國債和機構抵押貸款支持證券的規模分別減少100億美元及50億美元。自本月晚些時候開始，委員會將每月增持至少700億美元的美國國債以及至少350億美元的機構抵押貸款支持證券。從12月開始，委員會將每月增持至少600億美元的美國國債以及至少300億美元的機構抵押貸款支持證券。委員會認為，每個月以類似幅度減少資產淨購買可能是合適之舉，但如果經濟前景變化導致出現必要，委員會隨時準備好對購買速度進行調整。美聯儲正在進行的證券購買和持有將繼續促進順暢的市場運作並營造寬鬆的金融條件，從而支持信貸流向居民和企業。

在評估貨幣政策的適當立場時，委員會將繼續監測後續資訊對經濟前景的影響。如果出現可能阻礙實現委員會目標的風險，委員會將準備適當調整貨幣政策立場。委員會的評估將考慮廣泛的資訊，包括公共衛生資訊、勞動力市場狀況指標、通脹壓力與通脹預期指標，以及金融和國際動態。

投票贊成此次貨幣政策行動的委員包括：主席傑羅姆·鮑威爾、副主席John C． Williams、Thomas I． Barkin、Raphael W． Bostic、Michelle W． Bowman、Lael Brainard、Richard H． Clarida、Mary C． Daly、Charles L． Evans、Randal K． Quarles和Christopher J． Waller。

*本文來自格隆匯專欄