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鮑威爾連任的邏輯與影響

发布时间:2021-11-23

美國總統拜登提名鮑威爾連任美聯儲主席,同時提名佈雷納德(Brainard)為美聯儲副主席。怎麼看鮑威爾的連任?他與佈雷納德的組合意味著什麼?



首先,我們需要瞭解鮑威爾被提名的大背景,即美國CPI通脹“破6”,美聯儲貨幣政策前景存在較大不確定性。對拜登而言,此時提名鮑威爾有兩個好處,一是打壓通脹預期,二是保持美聯儲貨幣政策的連續性。在美國通脹“破6”後,拜登的首要任務已經變成了控制通脹。讓鮑威爾連任能提高市場對加息的預期,有助於達到控制通脹的目的。另外鮑威爾已經擔任了四年的美聯儲主席,金融市場對他比較熟悉,讓他留任有助於美聯儲與市場溝通,有利金融穩定。


這裏有必要強調一點,部分投資者對於鮑威爾的貨幣政策傾向存在誤區,以為他是一個比較“鴿派”的聯儲主席。事實並非如此,鮑威爾是一名共和黨人,曾有過明顯的“鷹派”傾向。比如在2013年美聯儲討論Taper時,作為理事的鮑威爾就曾勸說時任聯儲主席伯南克,應儘快退出寬鬆。在2018年擔任美聯儲主席後,鮑威爾更是力主加息,展現出鷹派本色。最終美聯儲在2018年加息四次,並直接導致美股在四季度遭遇大跌。2020年美聯儲將貨幣政策目標調整為平均通脹目標制,在某種程度上也是對2018年加息過於激進的反思。


鮑威爾提名公佈後,資產價格的走勢在一定程度上反映了上述邏輯。美債利率上行,美元指數走高,美股先沖高後再回落。美元利率和匯率走高反映了市場對加息預期的定價,美股沖高則可能與鮑威爾連任降低不確定性有關,儘管這一邏輯演繹的時間很短暫,很快就被加息預期所掩蓋。


另外值得思考的是,佈雷納德擔任美聯儲副主席有什麼影響?首先,在金融監管方面,佈雷納德是始終如一的“強硬派”。根據美聯儲的表決記錄,自2018年鮑威爾任期開始以來,佈雷納德有23次在理事會決議上投下了反對票,還有四次棄權,反對次數遠高於所有其他成員。鮑威爾主張放鬆銀行監管,而佈雷納德給出的大部分反對票都是因為不同意放鬆2008年金融危機後實施的銀行業監管規定。2018年,在鮑威爾擔任美聯儲主席時,美國國會通過了《多德-弗蘭克法案》“回撤(rollback)”法案,放鬆了對資產規模少於100億美元的銀行在交易、放貸和資本等方面的監管要求,並將參加美聯儲壓力測試的銀行規模從500億美元放寬到2500億美元。在具體落實階段,鮑威爾領導下的美聯儲依據該法案對金融監管不斷“鬆綁”。對此,佈雷納德曾多次公開表示反對,她主張加強對銀行的“壓力測試”,認為銀行應該保留更多的資本作為緩衝以降低金融風險。


其次,在貨幣政策方面,佈雷納德更加強調充分就業,對通脹容忍度更高。佈雷納德更加關注社會“邊緣”群體的福利,主張在就業復蘇取得更多包容性進展前不急於加息。比如在9月27日的一次演講上,佈雷納德提到,“疫情對許多母親的勞動力市場地位造成了重大影響,尤其是黑人和西班牙裔母親,孩子年幼的母親,以及低收入母親……在考量充分就業時,我們不應只關注總量指標”。由此可見,佈雷納德並不滿足於當前的就業狀況。通脹方面,在美聯儲制定平均通脹目標制的過程中,佈雷納德發揮了至關重要的作用,她也是力推平均通脹目標制的幾個核心官員之一。


從以上兩個方面看,佈雷納德與鮑威爾並非“同路人”,兩人搭檔更多是政治權衡的需要。鮑威爾贊同適度放鬆金融監管,面對不斷上升的通脹,他的貨幣政策態度可能隨時轉“鷹”。佈雷納德則完全相反,她更希望落實民主黨人“嚴監管”的理念,在就業方面也希望更加包容。眼下美國通脹超標,佈雷納德默許聯儲打壓通脹,可能也是出於完成拜登任務的需要。一旦通脹稍有回落,比如CPI同比增速回落至5%或以下,佈雷納德很可能又會唱起“鴿”聲。從這個角度看,美聯儲貨幣政策仍面臨較大變數。


往前看,我們認為在通脹“破6”的背景下,不排除美聯儲加快Taper的可能性。儘管具體節奏有待觀察,但最快的一種可能是把每月削減購債額度從當前的150億美元提高至300億美元,從而把結束購債的時間從明年6月提前至3月。對市場而言,流動性的邊際變化可能會是接下來關注的一個焦點。


*本文來自中金宏觀

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