新一輪寬鬆週期已經開始

发布时间：2021-12-21

概要

12月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈12月LPR報價，一年期、五年期分別報3.80%、4.65%，一年期較11月下調5BP，五年期依然持平。我們的點評如下：央行短期重點仍是寬信用，尤其是定向寬信用為主。隨著經濟穩增長壓力增大，明年上半年預計寬貨幣、寬信用共同推進，新一輪寬鬆週期已經開始。12月中央經濟工作會議已經定調很明確，明年宏觀和結構政策最大基調就是“穩”，當前我國政策執行效率也很高，應該對政策保持樂觀。

1、意在降成本、寬信用

在經濟下行壓力之下，央行當前重點是寬信用，融資端會持續不斷支持。例如之前推出的碳減排支持工具，煤炭清潔利用再貸款，支農、支小再貸款利率下調，以及本次降低LPR利率，其實都是寬信用工具，尤其是定向寬信用。上周央行也召開了金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，提出要“增強信貸總量增長的穩定性，穩步優化信貸結構，保持企業綜合融資成本穩中有降態勢，不斷增強服務實體經濟能力”，我們預計後續信貸增長會逐漸趨穩。

央行之前也強調要持續釋放貸款市場報價利率改革潛力，促進企業綜合融資成本穩中有降，要降低企業融資成本，那必然需要降低貸款利率來配合，本次降低LPR利率也是體現。一方面，前期的存款利率定價機制調整、降准、再貸款利率下調、碳減排支持工具釋放基礎貨幣，有助於降低銀行的負債端成本；另一方面，經濟下行壓力大的時候，銀行讓利實體也是慣例，促成了本次1年期LPR利率的下調。

2、新一輪寬鬆週期開始

在中國當前的貨幣政策傳導機制中，最重要的利率是銀行間資金利率，這個利率對短端市場利率的影響較大。而金融機構又是借短放長的，所以其負債端成本很大程度上受到銀行間資金利率的影響。所以中國當前最重要的降息還是降低逆回購為代表的銀行間利率。

按照之前每輪週期的寬鬆節奏，經濟有下行壓力時，往往都是先定向寬信用，然後廣泛寬信用，再之後是寬貨幣、寬信用並重，降息出現。1年期LPR利率的下調只是新一輪寬鬆週期的開始，預計明年信用、貨幣大概率同時寬鬆。

3、對政策要積極樂觀

中央經濟工作會議已經明確，明年最重要的政策基調就是“穩”！“各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任，各方面要積極推出有利於經濟穩定的政策，政策發力適當靠前”。政策方向明確後，多部門、地區已經開始召開會議，研究部署明年的穩增長工作，財政的提前批專項債額度也已下達。

我們認為，方向明確後，政策執行的效率之高過去也可以看得到，所以要對穩增長政策保持樂觀態度！中財辦副主任韓文秀在12月11日解讀經濟工作會議時，提出各方要積極推出有利於經濟穩定的政策，慎重出臺有收縮效應的政策。所以我們預計，明年不管是宏觀還是結構政策，都要考慮經濟的承受能力，為穩增長服務。

*本文來自格隆匯