美聯儲VS市場：投資者步步緊逼 鮑威爾“油鹽不進”

在美股連跌兩個月後，美聯儲不但義無反顧地在12月19日加息25個基點，而且仍然預計來年會有兩次加息（雖然比上一次會議少了一次）。

美聯儲似乎對市場的恐慌視而不見，鮑威爾也在特朗普和金融市場的雙重壓力下油鹽不進。相當一部分分析師已經開始預計，美聯儲來年無力加息。芝商所FedWatch工具顯示，預計來年12月至少加息一次的概率只有41%。

讓鮑威爾“一意孤行”的，到底是什麼？投資者往往把焦點放在所謂的“美聯儲看跌期權”什麼時候介入市場，即美聯儲會在股市劇烈下跌時出手拯救市場；但從聯儲的角度出發，金融市場本來就不是最需要關心的那個。

美聯儲的雙重政策目標是“最大就業”和“物價穩定”。而目前的狀況是，兩者都恰好在最佳狀態：通脹接近目標水準，失業率在49年低位，經濟看起來完全能承受逐步加息。

低利率帶來低失業率，但這有可能助長通脹；但是目前通脹不是問題，美聯儲觀測的通脹指標PCE已經在低於3%的水準維持了超過25年。所以失業率成為了主要的矛盾，在2009年，失業率一度高達10%，這種時候需要調降利率來刺激經濟。

從經濟狀況來看，即使美國經濟在2019年可能會回落，但經濟表現仍然是增速“放緩”，而不是增長“停滯”，失業率甚至有可能還會在目前的低位上進一步降低。而且，相比於真實的經濟表現，對經濟表現的預期更為重要，而聯儲如果停止加息，會大大拖累增長的預期。

另一方面，利率長時間低下會滋生資產泡沫，擴大債務。“過去25年裏，比起通脹上升，資產泡沫是經濟擾動更重要的原因，”摩根大通資管David Kelly提示，資產泡沫的風險要更為顯著，“雖然聯儲一直保持足夠的緊縮政策來壓制整體通脹，但這並不足以延緩資產價格的過快上漲。”

逐漸加息使得貨幣政策回歸正常化，是抑制資產泡沫的有效途徑，也正是美聯儲今天在做的事情。這也是在為下一次衰退留出政策空間。

在特朗普的一再施壓下，鮑威爾的一意孤行是在維護美聯儲的獨立性和聲譽，也在兌現美聯儲的政策承諾。在2007-09年金融危機之前，美聯儲的實際利率在80%的時間裏都為正，而今天的美聯儲，只是在逐漸回歸傳統的正軌。

說到底，在“最大就業”和“物價穩定”兩個目標下，金融市場在美聯儲心裏，本來就沒有坐在第一排。

本文來自華爾街見聞