避險情緒推動人民幣升值

发布时间：2022-03-02

近段時間以來，國際地緣局勢波詭雲譎，驅動全球市場避險情緒明顯升溫。隨著戰火蔓延，資金從風險資產撤離，向黃金、美元、美債等傳統避險資產彙集，而人民幣也表現堅挺，避險功能進一步凸顯。

截至3月1日，人民幣兌美元中間價升至6.3014，即期匯率升至6.3127，均創2018年4月以來最高水準。相較去年年底，升值幅度分別達到743和603個基點。期間美元指數已經升破97，這意味著人民幣相較其他貨幣升值幅度更大。

短期來看，避險情緒無疑是推動人民幣匯率升值的重要因素。這與傳統認知不盡相同。由於我國仍然是新興市場國家，人民幣通常被認為是風險資產，容易受到美國貨幣政策變化等外部衝擊影響。一旦美聯儲啟動加息縮表或地緣政治形勢惡化，資金即從國內流出，進而導致資產價格回落、人民幣相對美元貶值。

但從近兩年情況來看，人民幣對外部衝擊的反應在逐漸鈍化。特別是去年下半年以來，隨著美聯儲貨幣緊縮預期的不斷強化，美元指數開始逐步上漲，但人民幣兌美元不但沒有貶值，反而走出逆勢升值的獨立行情，初步呈現出避險貨幣的特徵。

究其原因，應同我國基本面、政策面和市場面的良好表現相關。首先，在面臨疫情衝擊的背景下，我國率先實現復工複產、率先實現經濟正增長，展現出強勁韌性，從而提升了人民幣資產的吸引力。其次，我國堅持實施正常的貨幣政策，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠杆率基本穩定，物價水準始終在可控區間。最後，我國不斷完善金融市場多元化雙向開放管道，金融體系自主性和穩定性增強，市場的深度、廣度和彈性提升，保證了跨境資金的有序流動。除此之外，我國日益強大的綜合國力和穩定的經濟社會環境也不容忽視，在國際地緣局勢動盪不安之際，足以為投資者提供避風港。

在當前的市場環境下，極少有資產能在盈利性、安全性和流動性三方面同時勝過人民幣，這就導致境外投資者對人民幣資產的信心明顯增強。國際貨幣基金組織數據顯示，截至去年三季度，人民幣已成為全球第五大儲備貨幣。環球銀行金融電信協會數據也顯示，今年1月人民幣在全球支付貨幣中的占比上升至3.2%，刷新歷史新高，穩居全球第四大活躍貨幣。

當然，需要指出的是，人民幣避險功能增強，並不意味著人民幣將會走出單邊升值行情。實際上，下一階段人民幣匯率還面臨較多不確定因素：隨著其他國家疫情防控形勢向好、復工複產進程加快，我國出口產品的國際市場佔有率將會逐漸回落，經常專案順差預計會相應減少，而美聯儲3月啟動加息之後，中美之間無風險利差收窄，一部分對利率敏感的資金可能會流出，以及未來地緣局勢趨於和緩，都有可能在一定時期內、一定程度上加大人民幣匯率的貶值壓力。

但可以肯定的是，依託我國強韌的經濟實力、穩健的貨幣政策以及日趨完善的金融市場，人民幣足以成為具有吸引力和值得信賴的避險貨幣，並逐漸獲得與經濟規模和經濟實力相匹配的國際地位。不過，這將是一個循序漸進的過程，在這一演進過程中，我國還應著重把握以下幾個方面工作：

一是宏觀政策應以我為主。決定匯率和資產吸引力的根本因素在於一國的經濟表現，所以應根據國內經濟形勢和物價走勢把握政策力度和節奏，以我為主，增強自主性，保持國內形勢穩定。二是深化人民幣匯率市場化改革，完善跨境融資宏觀審慎管理，引導市場主體堅持“風險中性”理念，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。三是不斷深化金融雙向開放，進一步增強境內人民幣資產吸引力。

*本文來自宏觀大菲