美聯儲將全面收緊貨幣政策

美國勞工部3月4日發佈數據稱，美國2月非農部門新增就業67.8萬人，失業率降至3.8%，環比下降0.2個百分點。美國2月份就業數據遠好於預期，是美國7個月來最強勁就業增速，顯示了“勞動力市場走出疫情時可能會有的初步狀態”。另一方面，隨著烏俄危機仍持續緊張，3月7日，布倫特原油價格一度上漲18%至139.13美元，離2008年油價歷史高點147美元只是一步之遙。在美國就業復蘇強勁和國際油價直線上漲至歷史高位，美聯儲3月加息屬於板上釘釘的概率事件。中國銀行研究院研究員熊啟躍、趙雪情預期，美聯儲將全面收緊貨幣政策，加息節奏前急後緩。

美聯儲貨幣政策一直以充分就業與物價穩定為雙重目標。2020年8月，美聯儲調整貨幣政策框架，將就業目標雙向偏離修改為單向缺口，引入平均通貨膨脹目標制，長期通貨膨脹水準圍繞2%對稱波動，這意味著美聯儲更加重視就業目標，提高了通貨膨脹容忍度。然而，隨著經濟反彈，特別是通貨膨脹率的攀升，美聯儲啟動並加速縮減購債計畫（Taper），預計2022年3月結束Taper，步入加息週期。

美聯儲加息條件已經成熟，甚至滯後於政策目標演變，政策收緊步伐將快於上一輪週期。從就業指標來看，2022年1月，美國失業率處於4%的歷史低位，新增非農就業46.7萬人，顯著高於疫情前水準，勞動參與率步入上行軌道。美國經濟趨熱，製造業、非製造業PMI指數連續20個月處於50的榮枯線以上，產出缺口已由2020年的-5.44%收斂至2021年的-1.98%，預計2022年將進一步回升至-0.21%。從通貨膨脹指標來看，2022年1月美國CPI同比增長7.5%，創1982年以來最高水準，核心CPI增速也高達6%。基於過往經驗來看，美國經濟與通貨膨脹表現已經遠超政策目標水準以及歷次加息啟動條件。根據2022年1月議息會議紀要，如果經濟形勢發展符合預期，美聯儲本輪加息週期以及緊縮節奏將快於2015年。

經濟金融環境具有高度不確定性，美聯儲加息節奏料將前緊後緩。2022年上半年，通貨膨脹目標“優先”，美聯儲加息節奏更加急迫。美國通貨膨脹上行主要由國內供給需求嚴重失衡推動。美國供給方面受到能源價格上漲、全球供應鏈受損等因素影響。美國需求復蘇強勁，在財政政策與貨幣政策的刺激下，2021年個人消費支出同比增長7.9%，二手車、房租、食品等價格均呈現快速上漲態勢。同時，物價上漲已傳導至工資端，1月非農平均時薪同比增長5.7%，處於歷史高位，短期內美國CPI易升難降，美聯儲加息壓力加大。

2022年下半年，穩增長、穩市場“優先”，美聯儲加息節奏將有所放緩。當前，市場對於美聯儲加息已充分，甚至過度解讀。聯邦基金利率期貨顯示，預計2022年美聯儲將加息6~7次；Bloomberg分析師預測，2022年聯邦基金利率將升至1.25%；高盛、美銀、摩根大通、瑞銀分別將2022年美聯儲加息預期上調為7次、7次、6~7次和6次。但是，考慮到地緣政治風波再起、通貨膨脹與經濟前景，美聯儲加息難以保持“激進”節奏。隨著供應鏈穩定與庫存回升，供需缺口逐漸收窄。同時，加息負面效果滯後顯現，國債收益率曲線倒掛，往往反映出經濟衰退預期，加息操作在國債收益率曲線趨平，甚至倒掛時必須踩下刹車。截至目前，美國10年期與2年期國債收益率利差已經明顯收窄，美聯儲連續多次加息的空間相對有限。預計2022年美聯儲將加息至少3次，並監控市場變化，啟動縮表，調整公開市場操作帳戶（SOMA）投資組合，以抑制通貨膨脹。

近期，多位美聯儲官員表示俄烏衝突不會影響美聯儲貨幣政策收緊立場。俄羅斯、烏克蘭占美國進出口比例較低，對其經濟增長影響有限，但會進一步推升美國通脹，一定程度上加劇未來前景的不確定性。短期內，俄烏衝突不會影響美聯儲加息進程，但3月加息幅度有待觀察。

*本文來自中國商務新聞網