鍾豐年 期權系列：看漲期權組合

发布时间：2022-03-08

本文的目的是為了教學和討論，並不構成交易所述期權的建議。

隨著俄羅斯和烏克蘭之間的衝突持續，市場最近一直處於恐慌之中，一些投資可能正在考慮現在是否部署博反彈的時機。 作者沒有水晶球可以預測衝突的結果或結束時間，但可提供一個風險有限的期權策略在現在這種估值吸引水平加大敞口，尤其是在香港， 累積跌幅遠大於美國市場。當風險能預早準確計算，少了一個不確定性，決定應否博反彈會較為容易。

鑑於股市累積下跌的幅度，許多投資者可能已經耗盡了大部分現金儲備。 繼續以任何規模加倉可能需要使用保證金，這不是作者推薦的策略。 一種非常適合部署反彈的有限風險期權策略是 Bull Call Spread。 在這個例子中，我將使用每個指數點的倍率為 10 港元的迷你恆生指數 (MHI) 期權以作描述。 我還將假設投資者已經持有價值 211,570 港元的藍籌股組合，也會計算該策略的最大損失和最大利潤。

執筆時，恆生指數 (HSI) 位於 21157 點，此策略的第一步是購買 21400 行使價、2022 年 3 月 30 日到期的 MHI 認購期權，成本為 498 點 x $10 = HK$4980。 然而，由於市場處於緊張狀態，引伸波幅高企，現在購買認購期權的成本很高。 在任何反彈時，引伸波幅很可能會下降，從而損害認購期權的價值。 過去曾購買過上市認購證 (warrant) 的投資者可能也經歷過當大市反彈時，引伸波幅下跌導致認購證並沒有跟隨上升的情況。 為減少購買21400認購期權的高成本，投資者可以以102點 x HK$10 = HK$1020 賣出22800相同到期日的認購期權。 選擇用認股證 (warrant) 博反彈的投資者並沒有出售認購證的選擇。

這是一個看漲策略，最大利潤在 22800 點。 此策略的成本及最大虧損為 (498 – 102) x HK$10 = HK$3960。 在 22800 點時，最大利潤為 [(22800-21400) – (498-102) ] x HK$10 = HK$10,040。 最大虧損與最大利潤比率是有利的 1:2.5 。 這意味著當投資者錯了（市場進一步下跌）時，損失遠小於他正確時獲得的最大利潤（如市場反彈至 22,800 或以上）。

現在，讓我們深入探討對投資者投資組合的影響。 多花了HK$3960，若大市再跌1000點，則多虧組合的 3960/211570 = 1.87%。 不好，但不是災難性的。 隨著指數突破21400，投資者的敞口會變為大約428,000（大約214000股票和214000期權名義價值），相當於2倍槓桿。 不過，好處在槓桿只在大市上升，投資者正確時有效，下行時，即投資者錯誤時消失，最大損失仍然是3960港元。

還有一點，讀者可能會感覺到我傾向不以短線炒賣來部署期權，而是像下棋一樣、用低成本部署看看會否帶來利潤或其他機遇或選擇。 使用該策略，隨著指數接近策略的盈虧平衡點 21796 (21400 + 396)，投資者可以選擇出售其藍籌股組合，將槓桿降低至 1，就算指數繼續上漲至 22800，仍可透過期權捕捉升勢。既然所有股票都被賣出，組合已沒有什麼下行空間，只剩下虧損有限的看漲期權策略，到時可算是攻守兼備。

最後一點，付出的期權金要有心理準備有變廢紙的可能，所以應控制注碼在投資組合的較細水平，在這例子中，我選用了1.87%.