加息不看貨幣增速 美聯儲無異於開盲盒！

发布时间：2022-03-11

聯邦基金期貨合約顯示，12月加息幅度超過150個基點的概率為84％。

2021年9月，美聯儲FOMC一半成員預計，聯邦基金利率目標區間在整個2022年都無需調整，更別說預計全年加息至少75個基點了。金融市場參與者當時也對通脹前景感到樂觀。當時，聯邦基金期貨合約價格顯示，美聯儲在2022年12月之前不會加息的概率為49％。市場參與者似乎已經接受了美聯儲反反復複的措辭，認為高通脹是暫時性的，只是因為供應鏈紊亂，不需要改變政策。

然而，世界瞬息萬變。今年1月，CPI錄得7.5％；2月的數據更嚇人，高達7.9％。超過一半的FOMC成員現在預計2022年將加息至少75個基點，已經沒有人認為利率會保持不變。聯邦基金期貨合約顯示，12月加息幅度超過150個基點的概率為84％。

為什麼FOMC和市場如此措手不及？如何避免重蹈覆轍？

有兩個問題需要從根本上解決：美聯儲的運作方式，以及市場廣泛誤解了美聯儲和銀行系統的互動與通脹之間的關係。

美聯儲官員認為，貨幣政策發揮作用是通過利率的調整。因此，市場聚焦在今年的一系列加息預期。但實際並非如此。對通脹而言，真正重要的不是利率本身，而是利率對貨幣增長的影響。正如著名經濟學家曾經說過，“貨幣政策與利率無關；而是跟廣義貨幣增速相關。”

當前高通脹的真正原因是，自2020年2月以來，M2貨幣供應量增速達到41.2％。即使美聯儲進行了三個月的縮債，1月M2增速仍比一年前高12.6％。這是達到美聯儲2％通脹目標所需增速的兩倍。

美國經濟中流通的貨幣來自兩個實體：商業銀行和美聯儲。正常情況下，銀行通過貸款發放貨幣。例如，銀行授予抵押貸款時，會在借款人的帳戶中存入資金，同時登記貸款。銀行資產負債表兩邊都在擴張。

2008年金融危機之後，以及疫情的大部分時間裏，這種機制都不起作用，因為銀行和借款人在修復資產負債表或規避風險，抑制了對信貸的需求和供應。這時，美聯儲介入，從非銀行機構大規模購買資產，大量增加了公共部門持有的貨幣。2020年2月以來，美聯儲通過這種方式，創造了6.4萬億美元新貨幣中的75％。

現在疫情有所緩解，情況恢復正常，銀行再次大量放貸，美聯儲減少購債。過去三個月，銀行貸款大幅回升，意味著信貸需求激增。縮債可能不足以讓美聯儲放緩貨幣增速。

美聯儲應如何加息？理想情況下，美聯儲加息要讓使貨幣增速穩定地放緩至5％至6％左右，這也符合2％的通脹目標。但美聯儲必須成功避開兩個潛在的陷阱：

第一，美聯儲可能無法充分加息，銀行及其客戶仍有動力創造超額信貸。鑒於經濟走強和通脹預期上升，信貸需求激增，年底貨幣增速仍將處於超過上述目標水準。這意味著目前7.9％的通脹可能會持續到2023年，甚至2024年。為了控制通脹，美聯儲可能需要在信貸需求激增之前大幅加息，就像日本央行在1979-80年第二次石油危機時一樣。

第二，美聯儲要避免在另一個方向上犯大錯。如果美聯儲加息過多，以至於貸款需求消失的話，貨幣增速將下滑。如此一來，美聯儲將重演沃爾克在1980-81年的困境，引發經濟衰退。

疫情期間，美聯儲犯了一個巨大的錯誤，忽視了貨幣供應量增速，創造了大量過剩貨幣。美聯儲現在必須放慢貨幣增速，但不能過快，否則會引發衰退。為此，美聯儲必須密切關注貨幣供應量。

目前美聯儲還沒有做到，相當於在開盲盒。

*本文來自金十數據