鍾豐年 期權系列：止蝕、牛熊證和期權策略之別

讀者可能知道，筆者通常會跟進期權策略文章作為教學輔助。 而本文是筆者 在 3 月 8 日文章 “期權系列：看漲期權組合” 的後續。雖然距離那篇文章只有 9 天，但在近期瘋狂波動的市況下，感覺就像是數週前寫的。在這9 天期間，市場下跌多達 2700 點至 18400 點下方，並最多反彈多達 3100 點至 21500點。！現在返回 9 天前位置附近，真的可算是『來回地獄又撤返』！在此文作者會將上述期權策略與散戶投資者用來博反彈的另外兩種方法進行比較。

首先，讓我們來看看利用保證金（margin）來博反彈的最危險策略。 鑑於大市最多下跌超過 2700 點，投資者很可能已經因恐懼而止蝕。 即使他沒有止蝕，毫無疑問，他已承受了不少精神壓力。

其次，讓我們來看看一個非常流行的零售投資工具：牛熊證。 鑑於牛熊證有強制收回機制並考慮到下跌的幅度； 投資者持有的牛證很大機會已被收回。在這次反彈後強制回收為投資者帶來了災難性的後果，即在最糟糕的時候計數離場，並使他陷入兩難，應投入更多資金繼續博反彈或還是接受自己的錯誤？

那麼上文的期權策略又如何呢？ 截至撰寫本文時，恆生指數期貨在 21100 點，21400 點認購期權為 622 點，22800 點認購期權為 178 點。 因此，該交易的市價利潤為 [(622-498)-(178-102)]*10 = HK$480。 不值得開香檳，但最少沒有損失，投資者亦可冷靜地考慮及重新評估應否繼續持倉。 即使是在下跌2700點的市況低谷時，因為我們計算出這個策略的最大損失是396點或3960港元，投資者不需止損也不會承受太大精神壓力。

牛熊證確實有一個優勢，即是票據的價格變動與背後掛鈎的資產價格密切匹配，看對時可即時獲利。但是，正如我們在此例子看到，可回收機制付出的代價非常昂貴，亦是為何筆者從不交易牛熊證的原因。 事實上，買入極度價內認購及認沽期權可以分別近似地模仿牛證和熊證票據的回報，但就沒有強制回收這個缺點。 大多數結構性產品都包含嵌入式期權策略，因此通過了解期權，投資者其實可以『自製』對自己較有利的『結構性產品』。

至於前文所述的期權策略，並沒有任何變化，最大虧損和盈利仍然是-HK$3960和+HK$10040。 鑑於許多市場參與者對近期的反彈措手不及和最大損失有限，持有該組合可能是值得的。