鍾豐年 - 期權系列：Covered-call策略

許多美聯儲理事最近表達了他們對通脹的擔憂，而聯儲局內部似乎已達成了共識，將盡一切努力控制通脹。 美聯儲前理事 Bill Dudley 昨天亦表示，美聯儲需要 “tighten financial conditions”，而實現這一目標的方法之一就是給股市“造成更多損失 (inflict more losses)”。由此所見，未來幾個月股市可算真是逆水行舟。正如 “don't fight the Fed” 應用於牛市一樣，現在我們看到了同一原則的醜陋一面。

許多投資者可能已經看到所持股票價值的下降幅度遠超過主要指數所顯示的下跌幅度。 這個時候，賣掉股票可能已經遲了。所有期權策略都有相應合適和不合適的市場環境。 在目前的情況下，鑑於市場波動性已上升以及市場預期將牛皮偏弱，有一種期權策略可以為投資者帶來一些被動收入，以度過這個具挑戰的市場時期。 這種策略稱為 "covered-call writing"，前提是投資者已經持有用作實行此策略的股票。

市場上已有 ETF 採用 covered-call 策略，例如基於標準普爾 500 指數的 XYLD 和基於 QQQ 的 QYLD。因為 covered-call 策略會限制上行回報所以這些工具並不適合長期投資。 然而，在市場波動或牛皮偏弱期間，因為收取了期權金，這些工具的表現往往優於背後的指數或 ETF。 亦是因為收取了期權金產生到被動收入，這些 ETF 通常會派發高息。 例如，QYLD 的預期股息為 2.52 美元，相當於接近 12% 的股息率。 對於外國投資者來說，由於有30% 的 withholding tax, 高股息率並不是一件好事。因此，對於美國以外的投資者來說，實施他們自己的 covered-call 策略可能更為化算。

例如，如果投資者曾以 80 美元買入了 MRVL。鑑於該股近期弱勢，如果投資者仍看好該股的長期前景，他可能希望等待較好價格才出售。但鑑於股市整體前景不太明朗，通過賣出行使價為 70 美元並於 5 月 6 日（29 天後）到期的認購期權，他可獲得 2.45 美元的期權金。如果股票在 5 月 6 日收於 70 美元以下，那麼投資者可以保留其股票並在 29 天內獲得 2.45/66.44 = 3.7% 的回報。收取期權金亦正是上述covered-call ETF 可分派高息的原因。相反，如果股票在 5 月 6 日收於 70 美元以上，那麼投資者將需要以 70 美元 + 2.45 美元 = 72.45 美元的相等價值出售其股票。這也意味著他將虧本出售他的股票。針沒兩頭利，這就是 covered-call 策略的主要風險，投資者在決定是否使用此策略或決定選擇認購期權的行使價時應慎重考慮這一點。若希望減低被逼出售股票的風險，投資者可考慮股票稍為反彈才實施策略。

(筆者是證監持牌人, 並持有 MRVL股票)