鍾豐年 - 個股推薦：富國銀行（WFC）

由於擔心美國可能出現經濟衰退、資本市場活動減少和收益率曲線倒掛等，美國銀行股今年相對於標準普爾 500 指數表現並不突出。 目前為止，這些擔憂蓋過了利率上升對銀行貸款收入的利好影響。 隨著美聯儲采取更加激進的收水行動，對美國經濟的擔憂可能會持續存在，但近期銀行股價已回調不少，這些股票從估值的角度來看開始具有吸引力。 在美國所有主要銀行中，富國銀行的股價表現好於大多數大型銀行，今年迄今下跌了 5.9%，好過JPM的 －18.9% 和美銀的 －14.7% 回報。

雖然銀行普遍受惠於較高的利率，但 WFC 的盈利敏感性較同業高，因為它具有較高的浮動變利率商業貸款比重。 在該公司最近提交的 10-K 表格中，WFC 顯示，更平坦的收益率曲線將減少加息對淨利息收入的影響，但總結果仍然是利好的。 回顧上一季度財報，該公司估計 2022 年的淨利息收入可能比 2021 年全年的 358 億美元高出約 8%，扭轉 2021 年淨利息收入下跌的情況。

另一個有利於 WFC 的因素是其節省成本的舉措。 儘管 摩根大通 （JPM）和 花旗銀行 （C） 等銀行對員工成本上升的警告影響了股價表現，但 WFC 通過精簡管理層、自動化貸款平台和其他措施，大幅削減了 2021 年的支出，從 2020 年的 576 億美元降至 2021 年的約 538 億美元。 公司的效率比率 （efficiency ratio）在 2021 年第四季度同比下降 9%，降至 69% 左右。效率比率衡量每一美元收入產生的費用，因此 69% 的效率比率意味著公司花費 69 美元來產生 100 美元收入。 在加息和成本節約舉措的支持下，WFC 今年應可獲得撥備前盈利增長。

儘管 WFC 的股息率不高，只有 2.1%，但該銀行已在 2021 年兩次上調股息，並通過 180 億美元的股票回購計劃向股東歸還資本。富國銀行的普通股一級 (CET1) 資本比率（衡量核心資本在貸款等風險加權資產中的百分比）為 11.4%，比其 9.1% 的最低監管要求高出 230 個基點。由於有一定的過剩資本水平，投資者可以合理預期該銀行將在 2022 年將繼續進行股票回購和提高股息。

儘管由於美聯儲的強硬立場，美國經濟衰退的風險最近有所上升，但銀行股的表現似乎已經反映了這種風險。 銀行將在下週開始報告其季度業績，而近期股價疲弱以及已經降低的盈利預期將有利於股價在業績公佈後獲得較好表現。在過去的 8 個季度業績公佈中，WFC 有 7 次超過了盈利預期。現在預計美聯儲將在 2022 年剩餘時間內將利率再提高不少於 200 個基點，而 WFC 是美國大型金融機構中對高利率較為敏感機構之一。

（筆者為證監持牌人，並持有WFC股票）