連平：全面降准可加大金融支持實體經濟力度

发布时间：2022-04-14

在俄烏衝突、美聯儲加息、疫情反復等複雜的國內外形勢下，當前我國經濟增長面臨較大的壓力。4月13日國務院常務會議決定，適時運用降准等貨幣政策工具，推動銀行增強信貸投放能力。今年穩健貨幣政策偏松操作助力穩增長的政策導向已較為明確。大概率在4月中旬前後有望迎來一次0.5個百分點的全面降准。

國常會為何只提降准

此次國常會決定適時降准，而未提降息或下調政策利率。我們認為主要出於以下六點考慮：一是下調政策利率的空間較為有限，2021年企業貸款加權平均利率已降至4.61%，處於歷史較低水準，當前水準基本能夠匹配當前的經濟增速，再次下調的政策效果可能會相對有限。二是在美聯儲持續加息預期的外部環境下，我國利率政策操作需要相對謹慎，中美利差倒掛不一定會引起非常大的壓力，但利差倒掛疊加國際資本避險需求、疫情影響消費與投資等其他因素，可能會增加資本流出與人民幣貶值的壓力。三是降准的政策效果可能會更加顯著，降准能直接增大銀行流動性，推動新增貸款規模增長，且直接為銀行提供低成本的中長期穩定資金，可以有效推動其降低融資成本，達到讓利實體經濟的目的。四是積極的財政政策發力需要金融支持，一塊錢的財政投入一般需要3倍到4倍的金融投入，而銀行業作為支持財政政策發力的主力軍，降准可以推動銀行支持財政發力，達到積極財政政策穩增長的效果。五是降准能夠緩解銀行未來流動性問題，保持一定政策前瞻性。從過往經驗來看，銀行存款增速在後幾個季度下降的可能性是比較大的，與此同時貸款增速可能會明顯加快，因此需要前瞻性地降准以釋放更多資金來支持銀行擴大新增貸款規模。六是今年政府工作報告提出要及時動用儲備政策工具，擴大新增貸款規模，此次適時降准能夠提升穩健貨幣政策的預期管理，可以起到穩定市場預期、增強市場主體信心的作用。

直接降息條件並不具備

市場上有觀點認為可能會“雙降”，我們認為當前不具備直接降息的條件。傳統意義上的降息是指降低存貸款基準利率。當前我國一年期存款基準利率已經降至1.5%，處於歷史較低水準，再次下調可能會損害中低收入群體的利益，維持貸款利率相對穩定較為合適。在利率市場化持續推進條件下，當前已不適合再調整貸款基準利率，央行更多的是調整OMO、MLF等政策利率，進而推動DR007、LPR、企業貸款利率等市場利率相應調整。在美聯儲持續加息預期強烈、中美利差出現倒掛、國際局勢動盪等外部複雜情況下，我國直接下調政策利率可能會加大資本流出與人民幣貶值壓力，需要相對謹慎。當前我國貨幣政策仍將堅持“以我為主”，但在外需減弱、東南亞製造業恢復、西方對俄制裁等可能波及我國出口之時，降息可能會加重我國內外部平衡的壓力。從政策效果來看，降准利於商業銀行資金成本下降，可能會進一步推動LPR小幅下調，一定程度上能夠推動市場利率下行，但如同時降息，“雙降”的政策疊加效果可能會過大，容易推升杠杆率，增大金融風險。

此次降准的空間有多大

在當前國內外複雜情況下，我們認為此次可能會全面降准0.5個百分點,預計釋放約1.2萬億元中長期流動性。近二十年，央行下調存款準備金率均以0.5個百分點為步長進行調節，下調0.5個百分點較為穩健，且更符合市場預期。釋放的1.2萬億元經過貨幣擴張，可以滿足5萬億元以上的信貸需求，能夠有效推動二季度與三季度的信貸增長。降准0.25個百分點或降准1個百分點既不是央行操作慣例，也不符合市場預期，所產生的政策效果可能過小或過大。當前大型與中小型存款類金融機構均具有支持財政發力、讓利實體的政策需求，全面下調存准率可以有效調節其資金結構，增加可用資金，降低負債成本，擴大新增貸款規模，助力穩增長目標的實現。降准0.5個百分點之後，大型與中小型存款類金融機構存款準備金率將分別降至11.0%與8.0%，仍有一定的下調空間，不排除年內還有一次降准的可能性；央行也可能還會定向降准支持發放普惠金融領域貸款，促進消費恢復，支持小微企業、個體工商戶正常經營，或下調中小型存款類金融機構準備金率。

降准利好市場

降准會直接增加存款類金融機構主要是商業銀行的中長期流動性，且釋放的資金成本要遠低於央行再貸款等其他工具利率，將對市場有一定的積極影響。一是有利於支持國家重大建設專案，推動投資尤其是基建投資快速增長，助力穩增長。二是利好債市，降准為商業銀行提供低成本、穩定的中長期資金，銀行可能會加大質押式回購、同業拆借等的投資規模；尤其是銀行將更有能力支持政府債券與企業債券的發行。三是利好房地產行業，降准能夠增大銀行流動性，在現有的監管要求下，可以加大對房地產開發貸的支持力度，一定程度上改善房企金融環境；同時降准還可能會推動五年期LPR小幅下行，刺激個人按揭購房需求。四是降低中小微企業融資難度，增大信用貸支持力度，同時也將推動更多商業銀行推出更大範圍的個人住房貸款延後還款、延長期限等在內的服務支持。五是在流動性增量與上市公司盈利改善兩方面利好股市，降准不會導致金融機構資金直接進入股市，但流動性的增加將可能逐步、間接地增加市場資金供給；降準將推升融資規模，能夠改善部分上市公司的流動性；長期來看，經濟基本面的改善也有可能會帶來上市公司收入的增加，進而推升股價。降准能夠增強市場信心，對改善市場預期有較好的正向作用，對期貨等其他市場也可能會產生較為積極影響。

*本文來自第一財經