鍾豐年 如何運用倍數估值方法（上）

发布时间：2022-04-25

我們經常在財經媒體上聽到股票估值這個概念。 那麼如何判斷一隻股票是否有投資價值呢？ 金融專業人士用來評估公司價值的方法有很多種，但它們通常分為兩個類別。 貼現現金流（或 Discounted Cash Flow, "DCF"）為基礎的方法和倍數為基礎的方法。 前者對一般投資者來說較難運用, 後者較少牽涉複雜計算，亦是本文的主題。 倍數估值方法是基於類似企業應以類似價格出售的想法，並通過將適當的倍數應用於特定財務指標來計算股票價值或目標價。

倍數估值方法的第一步涉及選擇財務指標。最廣泛使用的指標是每股盈利，它代表公司在扣除所有費用後的利潤。另一個很好的衡量標準是每股自由現金流，這是公司來自營運但扣除資本開支後實現的實際現金流。這兩種財務指標通常都能很好地反映一般公司的財務業績。對於某些類型的公司，尤其是目前未有盈利的公司，通常會使用另外兩個指標：EBITDA（利息、稅項、折舊和攤銷前利潤的縮寫）和銷售額。 EBITDA 在考慮非現金項目和支付給債權人和政府的非營業費用之前衡量公司的盈利能力。它可以很好地了解公司的日常運營結果。與每股盈利和現金流相比，銷售額和 EBITDA 提供的信息較少，但當公司未能在盈利和現金流達致正數時, 運用前者並不可行。因此，當我們使用 EBITDA 和銷售額等指標時，我們需要意識到這些指標並不能反映公司的整體財務業績。

使用倍數估值方法對公司進行評估的下一步是將適當的倍數應用於我們選擇的財務指標。 該倍數應反映公司潛在機會、增長率、銷售和收益的穩固性、管理層質量、資產負債表的實力以及任何其他影響公司業務的因素。 常用會由兩個起點開始：

1) 股票本身歷史倍數 和/或

2) 同類型公司的倍數

一旦我們選擇了一個起初倍數，我們就會調整這個倍數，以考慮公司現在面臨的情況與歷史之間的任何差異，或者公司與用作比較的同類公司相比的優勢和劣勢。

讓我們舉個例子，在 2010 年至 2019 年底期間，福特汽車 (F) 的市盈率在 5 倍至 11 倍之間，而目前的市盈率約為 8 倍。然而，F 的業務已經從傳統引擎汽車業務逐漸轉變為越來越依賴電動汽車和更穩定的服務費收入的業務。因此，使用高於歷史平均水平的公司估值可能更合理。我們還可以查看 TSLA 等同行的倍數，其市盈率是 2022 年盈利的 84 倍。鑑於特斯拉的增長速度比福特快得多，而且不必應對傳統業務的下滑，特斯拉的相對更高倍數亦合理。筆者當然不是說福特應該獲得類似特斯拉的倍數，但是，筆者確實認為這說明投資者願意對電動汽車公司投入更高的倍數估值，因此相信隨著電動汽車在福特的業務佔比提升, 倍數也應相應提升。所以選擇10倍的目標倍數，處於歷史區間的高端也可算合理。用此方法, 我們可得出一個 1.95 x 10 = $19.50 的目標價。參考歷史倍數亦可幫助投資者避免在股市亢奮時期 (如2021年) 衡量所付出的買入價是否在合理水平或控制持倉風險。

以上是使用簡單市盈率對公司進行估值的基礎知識。 在以後的文章中，我們將深入探討如何根據增長差異（例如 F 和 TSLA 之間的增長差異）調整倍數以及運用 EBITDA 和銷售倍數的使用方法。