鍾豐年 如何運用倍數估值方法（下）

在上一篇標題為「如何使用倍數估值計算方法」的文章中，我們計算出福特汽車（F）的 2022 年預測市盈率為 8倍，而特斯拉（TSLA）的2022 年預測市盈率為 84 倍。 那麼這是否意味著 TSLA 比 F 貴 10 倍？ 以這種方式使用市盈率並沒有考慮到 TSLA 目前的盈利增長速度比 F 快得多。若希望考慮兩隻股票的未來盈利增長差異，可用一種名為 PEG（p/e-to-growth 或市盈率對增長 ) 比率，即是將市盈率除以 3 至 5 年的預期盈利增長率。 例如，TSLA 預計將在 2021 年至 2025 年期間以平均超過 30% 的速度增長其盈利，而 F 的相同指標是 15.5%。 使用此數據，TSLA 的 PEG 比率為 84/30 = 2.8，F 為 8/15.5 = 0.52。 使用 PEG 比率，我們可以看到即使考慮到盈利增長率差別，F 也比 TSLA 便宜。 一般而言，我們可用 1.0 的 PEG上下來初步衡量估值是偏貴或便宜。

除了未來盈利增長率的差異外，兩家公司的負債水平也可能差別很大。如果我們只看兩家公司的市盈率，我們可能會誤以為一家公司比另一家公司的估值 “便宜”。例如，聯邦快遞 (FDX) 的市盈率為 9.5 倍，而 聯合包裹 (UPS) 的市盈率為 14.2 倍。然而，FDX 的負債水平比 UPS 高得多，因此盈利風險較高，如果所有其他因素保持不變，則FDX 有較低市盈率亦有理據。考慮到公司負債水平的一個倍數估值方法稱為 EV/EBITDA。我們已經在上一篇文章中看過 EBITDA 的定義，“EV” 則代表企業價值，是股票市值和淨負債額的總和。這意味著負債較高的公司也將擁有較高的 EV。使用 EV/EBITDA 指標，FDX 仍然比 UPS 便宜，但差異要小得多，分別為 FDX 的 7.8 倍和 UPS 的 10.4 倍。就像市盈率一樣，EV/EBITDA 也可以用來評估股票與公司本身過去的歷史水平或同行的其他公司水平相比是否昂貴。

最後，對於未能在盈利或 EBITDA 獲得正數的公司，我們可以應用倍數來評估公司價值的一個可行指標是銷售額。 然而，市銷率 (price-to-sales) 的方法也可以用於過去沒有盈利但近年才獲得盈利的公司。 例如，TSLA 的預期市銷率在過去一年在 6.6 倍至 15 倍之間，當前比率為 9.3 倍（按 1005 美元的股價計算）。 使用這個指標，如果增長前景與過去預期相同，TSLA 將被視為具有較高吸引力的估值為 713 美元，而 1620 美元可視為極度昂貴。 不同行業的市銷率往往不同，但同一個行業裏可以比較不同公司的市銷率來判斷公司估值吸引力。 就像 EBITDA 一樣，我們也可以通過查看 EV-to-sales 而非市銷率來將公司債務水平也納入估值分析。

使用倍數估值計算方法有其局限性，但如果我們選擇合適的指標，它可以提供一種快速簡便的估值評估方法，以了解公司估值是否吸引。