在美聯儲量化緊縮之後，該投資股市還是債市？

发布时间：2022-04-28

下周，美聯儲將再次召開議息會議，市場目前普遍預計，美聯儲屆時將自2000年以來首次加息50個基點，並會在今年稍晚時節開始資產負債表的縮表進程。

當美聯儲進行量化緊縮（QT）時應該如何交易呢？

華爾街的意見目前明顯分化為兩派：以高盛和摩根大通資管公司為代表的一派認為美聯儲能夠在抑制通脹的情況下，確保經濟復蘇，美股也將因此繼續上漲；而包括荷寶資產管理公司、白蘭地全球投資管理公司和花旗在內的另一派則認為美股將暴跌，美國經濟增速將放緩，債券則將從今年稍早的歷史性下跌中反彈，應削減風險資產轉而購買債券來避險。

美股還有上漲空間

高盛投資組合戰略和資產配置董事總經理格裏斯曼（Christian Mueller Glisman）稱，量化緊縮將增加長期債券收益率走高的壓力，但這種走高應該是漸進的，因為美債收益率更多地與資產負債表的整體規模而非規模的變化相關。

格裏斯曼表示，現在的關鍵問題是，美債的實際收益率上升是否會傷害經濟增長。至少眼下，在這個財報季中，美股市場似乎沒有這種擔憂。目前，美債的實際收益率水準還不太可能損害美股相對估值。

他還稱：“我們的前瞻性衰退風險指標沒有大幅上升。指標顯示，未來12個月出現經濟衰退風險的概率為25%。從歷史上看，這一概率達到40～50%以上，投資者才需要擔心股市估值大幅縮水。”因此，雖然高盛預計美股的回報率會低於此前，但就表示仍將繼續增持美股。

摩根大通全球量化和衍生品策略主管科拉諾維奇（Marko Kolanovic）也在本週一（25日）的一份研報中稱：“鑒於此前一段時間投資者信心疲弱、倉位偏低、系統性策略買入、季節性和超賣狀況，我們認為接下來短期美股傾向於上漲。這輪反彈的幅度應該足以抹去上周約5％的跌幅。他還預計，本月底固定權重投資組合的再平衡將導致大量資金流入美股。本周股市的其他利好因素包括每月到期後的期權相關買盤，以及上周發生的大規模Gamma空頭拋售的反轉。

科拉諾維奇看漲美股的另一個原因是，他預計企業盈利將繼續增長，而這是最終推升股價的關鍵因素。由於投入成本上升，他將2022年標普500指數成分股的每股收益預期從235美元略微下調至230美元，但這仍意味著約10％的年增長率。

具體投資策略上，他建議投資者對投資組合採取杠鈴策略，同時持有傳統成長型股票和傳統價值型股票，這些股票在大多數因素上都具有有利的屬性。他補充稱：“美債收益率的升勢現已結束，歷史上，銀行股與債券收益率走勢密切相關，但由於近期對美國經濟增長的擔憂，銀行股與收益率上漲之間出現了差距。如果債券收益率的上升不再被視為政策失誤和短暫的，那麼差距可能會縮小。金融股將補漲。”

此外，摩根大通全球策略團隊還增持了大宗商品、汽車板塊快和航空板塊的股票。

是時候棄股投債了？

但與摩根大通和高盛不同，亦有不少華爾街人士目前預計，在美聯儲量化緊縮背景下，美股的反彈可能只是熊市反彈，且這種熊市反彈往往預示著“美聯儲看漲期權”的到來。

此前，在美聯儲量化寬鬆政策背景下，市場一直押注“美聯儲看跌期權”，即當美股出現大跌時，美聯儲多數情況下會降低聯邦基金利率，而“美聯儲看漲期權”與之相反，即美聯儲會在美股上漲時更激進地加息，從而限制股市的上漲，收緊金融條件來對抗通脹。

花旗的全球市場策略師金（Matt King）稱：“市場定價目前對長期債券過於悲觀，而對股票仍然過於樂觀。隨著美聯儲開始收緊政策並實際收縮流動性，風險資產將重現今年稍早的負面表現。”根據花旗的估算，未來12個月內，美聯儲每收縮1萬億美元的流動性，美股就將下跌10%。

荷寶資產管理公司的投資組合經理斯托傑斯迪克（Bob Stoutjesdijk）偏好短期美債。在他看來，美聯儲既要加息又要縮表，基本上無法實現“軟著陸”。今年稍晚，美國經濟將放緩，陷入衰退。

“我們的倉位是保守的，我們傾向於短期政府債券，比如美國和英國的2年期、3年期國債都值得投資。它們的收益率已經上漲了一段時間，接下來，我們認為美聯儲和英國央行將很難按照市場預期的速度那樣提高利率，而目前的定價已經反映了這種預期，因而收益率進一步上漲（債券進一步下跌）的空間有限。加拿大、新西蘭和澳大利亞也有類似的機會。”他稱。

白蘭地全球投資管理公司的投資組合經理麥金太爾（Jack McIntyre）稱：“市場的流動性將大幅減少，我對此有點擔心。我不確定美聯儲能否完全掌控量化緊縮進程。他們一直告訴我們這一進程將是一場‘自動駕駛’，我們不應該擔心。但上一次他們這麼做時，股市似乎一點也不喜歡。”

因此，他透露，該機構目前已削減了風險資產的頭寸，轉而增持了美國國債來防禦風險。在他看來，美國滯脹的風險正在上升，但市場目前更關注其中的高通脹部分，而很快市場將不得不關注經濟活動放緩的那一部分，預計未來幾個月美國經濟增長將放緩，從而利好債券市場。

*本文來自第一財經