“新美聯儲通訊社”：過早轉向寬鬆將導致1970年“通脹失控”的覆轍

发布时间：2022-07-11

有“新美聯儲通訊社”之稱的華爾街日報記者 Nick Timiraos 撰文表示，對美聯儲來說，過早放鬆貨幣政策有重蹈上世紀70年代時通脹失控的風險。

 

美聯儲正在以上世紀80年代以來最快的速度加息。到目前為止一切都十分輕鬆，因為利率仍然很低，經濟一直保持強勁。

 

但 Nick Timiraos 認為，最困難的部分還在後面。正如去年美聯儲很難判斷何時開始加息一樣，要知道何時停止加息也很難。例如，如果經濟開始大幅放緩，但通脹仍然過高，會發生什麼？

 

由於美聯儲已經有幾十年沒有遇到過這樣的情況了，大多數投資者甚至連美聯儲的政策制定者都很難對其應對措施有信心。

 

自從美聯儲在6月份加息了75個基點，投資者對經濟衰退的擔憂日益加劇，石油和大宗商品價格暴跌，基於市場的通脹預期和債券收益率指標已經下降。期貨市場目前預計，美聯儲將在明年3月前將目前在1.5%-1.75%之間的基準利率提高到3.5%左右。市場預計美聯儲將在明年晚些時候降息。

 

Nick Timiraos 指出，這些預期還依賴於通脹快速降溫。如果美聯儲在通脹被消除之前，因為對經濟增長的擔憂而放鬆政策，它將有可能重複上世紀70年代所謂“走走停停”（go and stop）的緊縮政策，經濟學家現在認為這是一個代價高昂的政策錯誤。

 

Evercore ISI 副主席 Krishna Guha 在最近的一份報告中表示，為了避免這種錯誤，如果今年晚些時候經濟開始出現衰退，“美聯儲可能無法迅速降息或根本不降息”。

 

美聯儲願意冒經濟衰退的風險，因為它認為持續的通脹是潛在的更大威脅——通脹會扭曲決策，導致更多的繁榮和蕭條。

 

Nick Timiraos 認為，將通脹遠遠淩駕於其他優先事項之上本身也有風險。例如，2008年雷曼兄弟破產後，隨著金融危機失控，美聯儲官員出於對通脹的擔憂拒絕降息。

 

另一個擔憂是通脹數據滯後於經濟活動。通過如此大規模地加息，同時利用通脹來判斷何時放緩加息或停止加息，美聯儲可能會對經濟造成不必要的損害。

 

華爾街見聞此前提及，美聯儲向來有通過《華爾街日報》放風的傳統，該報負責美聯儲報導的記者通常被視為美聯儲的“傳聲筒”，其文章觀點往往會被認為是美聯儲授意。

 

這根接力棒現在交到了了 Nick Timiraos 手中，他是目前《華爾街日報》的首席經濟記者，負責報導美聯儲和美國經濟政策，2008年曾跟隨奧巴馬競選團隊出訪。在3月和5月的兩次加息時間點，Nick Timiraos 都成功地“預判”了加息。

 

1970年發生了什麼？

 

在上世紀六七十年代，央行存在著一個所謂走走停停——“go and stop”的體系：在這個週期的“go”階段，央行將保持寬鬆的政策，直到公眾開始擔心通脹；然後，央行將進入緊縮政策的“stop”階段，直到不斷上升的失業率成為人們擔憂的問題。

 

美聯儲在提高利率以抑制通脹和降低利率以支撐經濟增長之間搖擺不定，最終兩者都無法實現。

 

在上世紀60年代末，當時美聯儲主席小威廉·麥克切斯內·馬丁在經濟衰退恐慌期間暫停了加息。在美聯儲主席阿瑟·伯恩斯的領導下，情況進一步惡化。伯恩斯在1972年至1974年期間大幅提高利率，但在第二年經濟急劇衰退期間下調了利率。通脹確實有所下降，但仍保持在高位。

 

據媒體報導，德意志銀行全球經濟研究主管 Peter Hooper 表示：

 

上世紀70年代的問題是美聯儲收緊了政策、給勞動力市場造成了衝擊，而後又突然放鬆了政策，其實從來沒有解決問題。

 

最終在1981年，美聯儲在主席保羅·沃爾克的領導下改變了策略，將利率提高到更高的水準，通脹才得以下降並保持在低位。

 

經濟學家們眾說紛紜

 

但 Hooper 認為，鮑威爾不會重蹈覆轍，因為美聯儲已經對這些錯誤進行了詳盡的研究。相反，他預計美國經濟明年將陷入衰退，失業率將至少升至5.5%，高於6月份的3.6%。他表示：“以前出現過這種情況，如果你現在不處理它，那麼你將看到1980-1982年時期的重演，當時失業率高達10%。”

 

美聯儲理事沃勒上周在網路研討會上也表示：“人們擔心委員會採取像70年代那樣“走走停停”政策的想法，但在我看來是不會發生的。”

 

官員們擔心，人們的通脹心理正在轉變，這將導致企業和消費者繼續接受更高的價格。為了防止這些預期率先自我實現，美聯儲現在正在使用言辭和行動，希望能讓公眾不再相信通脹將繼續保持在高位。

 

前美聯儲副主席科恩與 Nick Timiraos 一樣擔心美聯儲會對經濟造成不必要的損害，他表示：“美聯儲現在的做法是正確的，但如果維持這種反應功能，幾乎肯定會超調，尤其是在經濟面臨油價跳漲等新的供應衝擊時。”

 

但科恩不太擔心上世紀70年代那種“走走停停”的政策會重演，而是擔心美聯儲會重蹈去年的覆轍，當時美聯儲為了兌現促進就業的承諾，淡化了不斷上升的通脹風險：

 

如果劇本反轉了怎麼辦？人們如此關注通脹，以至於看不到經濟正在疲軟，而這本身其實將有助於遏制通脹。

 

*本文來自華爾街見聞