社論：美激進加息在所難免 各國需合理評估風險

发布时间：2022-07-15

郵差總按兩遍鈴，美國勞工部再次按下了市場的門鈴。數據顯示，6月美國CPI同比上漲9.1%，創40年來新高，環比達1.3%，創下2005年以來最高。

 

這是一個令人窒息的數據。從趨勢看，相當於美國大滯脹時期的第二波，即1970年代美國等經歷的大滯脹歷經三波，其中第二波CPI達11.055%，第三波CPI最高達13.549%。目前美國CPI環比若保持1.0%的水準，美國CPI同比將向大滯脹時期的高點靠近。

 

從美國CPI的商品籃子看，食品、能源、核心商品、核心服務等四大分項全面開花，其中食品環比上漲1.0%，能源環比增速貢獻了整個CPI環比增速的一半，核心商品中的汽車、傢俱等環比都在1%左右，核心服務中房租指數環比增長0.6%，交通服務等增長2.1%。CPI商品籃子在寬度上全面發力，反映影響通脹制動因素已火力全開。

 

同時，6月工資-通脹螺旋指數上升到15.5%，正在向上世紀70年代美國大滯脹時的高峰靠近。

 

這基本可下定論，通脹並非源自地域政治、供給衝擊，而是這兩年來美聯儲等央行實踐現代貨幣理論（MMT），疏於全面履行幣值穩定職責帶來的惡果。這些年美聯儲等熱衷於既要保持通脹穩定，又要刺激經濟和就業增長，如今看來是一場美聯儲與經濟滯脹的契約。

 

面對業已現形的通脹獠牙，必須清除MMT荼毒。儘管從時機選擇上美聯儲與MMT和量化寬鬆的告別來得有些晚，但相比70年代的美聯儲前輩，現任美聯儲決策者們還沒有完全錯過。

 

當然，代價是需要在政策力度上更加強硬，7月美聯儲議息會議做出加息100甚至125個基點的決策，都在市場可承受範圍之內。這可向市場傳遞美聯儲抗擊通脹的決心，決心越堅決，市場的預期改變才越有效。

 

而面對美聯儲的激進加息，各國須合理評估好可能的風險，防止在風險發生前低估風險、卻在風險發生後高估風險。

 

首先，要合理評估風險，就必須明晰高通脹是全球現象，不要低估其影響。各國央行都需重視，以避免本幣與美元的利差過大，使市場投資者風險偏好改變，帶來跨境流動性風險。

 

這方面歐盟的教訓值得注意。最近歐元區金融市場動盪，歐元近一個月來貶值接近5%，一個可解釋的原因是，歐洲央行對通脹偏鴿，導致美歐利差拉大，歐元對美元跌破平價，從而加重了歐元的危機。可以預計，若歐洲央行繼續對通脹採取綏靖態度，歐洲資本流向美國等地將加劇歐盟經濟的困境。

 

其次，要合理評估風險，還需避免高估美國市場風險。美國金融市場是最典型的弱有效市場，通脹已在美國金融市場得到了一定體現，市場預期美聯儲大幅加息的情緒，也已被美國金融市場所消化。

 

部分投資者認為，美聯儲激進加息利空美國資本市場。這實際上就是風險出現後在高估市場風險。目前美國資本市場的恐慌指數並沒陡峭化，反映市場有情緒但不過度恐慌，美國通脹數據發佈後美股走勢也相對平淡；同時，美元市場中投資者的避險情緒也相對穩定，雖然2年期/10年期及2年期/30年期美國國債都出現收益率倒掛，但美國國債的走勢較為平淡，甚至比上次美聯儲加息75個基點時的情緒表達還緩和，這反映市場投資者認為管理通脹是當前第一要務，且相信一旦通脹被馴服，美國經濟會如同1982～1983年那樣呈V形走勢。

 

當下美元資產的避風港效應正在顯現。這對中國來說需平衡好外匯儲備資產的幣種配置，以及期限結構配置，進行理性投資。

 

總之，來自21世紀的這場通脹預示著，國際金融市場利率中樞會上升，低成本的國際資金可能將一騎絕塵，中國企業在國際金融市場的融資成本會適度走高。中國要提升人民幣資產在國際市場的吸引力，需通過改革提升人民幣資產回報率，唯有如此才有底氣支撐人民幣匯率的自由浮動，提高人民幣資產的跨境交易吸引力。