鴿還是鷹？美股估值，盈利

美國股市昨天下跌，標準普爾 500 指數下跌 0.28%，納斯達克指數下跌 0.18%。 美市開盤上漲，並在 ISM 製造業採購經理指數顯示製造業活動強於預期，而價格壓力紓緩（ 「支付價格」部分從 6 月的 78.5 降至 7 月的 60）後，指數升幅加大。10年期國債價格上漲，收益率下跌8 個基點至2.57% 亦在開市早段幫助了科技股。 除了對全球經濟前景的擔憂之外，在沒有其他消息下，油價下跌了近 5%，拖累能源板塊成為標準普爾 500 指數 11 個板塊中表現最弱的板塊，收盤下跌了 2.18%。 除了獲利回吐之外，佩洛西台灣之行可能導緻美國市場尾段出現拋售導致股市低收。

美國市場最近的反彈至少部分歸因於鮑威爾的評論，即美聯儲可能已經達到 「中性」利率水平，並將變得更加依賴數據。對美聯儲更加鴿派的預期已導致金融狀況緩和，並抵消了之前收緊政策的一些努力成果。因此，其他美聯儲官員可能希望稍為調整市場預期反向鷹派一些，有助保持壓制通脹的壓力。週末就看到這種情況，美聯儲理事卡什卡里 (Kashkari) 表示美聯儲距離暫緩與通脹鬥爭還有很長的路要走。本週還有今天美聯儲理事布拉德的講話和周四美聯儲理事梅斯特的講話。在估值方面，標準普爾 500 指數的預測市盈率為 17.1 倍，低於 18.6 倍的五年平均水平，但現已趕上十年平均水平的 17.0 倍。因此，市場不再處於便宜水平 （在 6 月的低點時，市盈率為 15.1 倍），而且隨著利率上升和量化緊縮加快，市場進一步上漲將不容易。

較為正面的一面是，儘管未來的盈利指引非常謹慎，但第二季度的收益好於預期。 至於第三度的總體預期已降至 6.7% 的盈利增長，而預期收入增長為 9.4。 2022 年全年預期收入增長為 10.7%，盈利增長為 8.9%。這些預期在過去數周已經有所下降，但鑑於 2022 年兩個季度的 GDP 收縮，這些增長預期仍然非常可觀。過去，經濟衰退幾乎總是導致盈利下降。 在輕度衰退中，盈利通常會下降 10% 到 20%。 在更嚴重的衰退中，盈利可能會下滑 30% 或更多。到目前為止，盈利反映的是經濟放緩，而不是衰退。

目前企業盈利狀況還良好，但摩根士丹利首席美國股票策略師邁克威爾遜 (Mike Wilson) 認為，未來盈利將開始惡化。基於這個原因，這位今年相當準確的策略師認為，近期的反彈不會持續很長時間。 威爾遜表示，如果美國避免衰退，標準普爾 500 指數可能在 3,400 至 3,500 點範圍內觸底，但在更嚴重的衰退情況下，該指數可能會跌至 3000 點。該策略師的指數預測可能過於悲觀，但鑑於近期企業業績後的謹慎評論，第三季度和 2022 年剩餘時間的企業盈利仍存在高度不確定性。