美市：債市拖累股市，期權策略

昨天本欄提及投資者還需對美市保持警惕和關注 10 年期國債收益率的走勢，因在當前環境下，長債收益率上升將對股市產生負面影響。昨天美國市場開盤強勁，標準普爾 500 指數最多上漲 1.1%，而納斯達克指數最多上漲 1.3%。開市早段十年期國債價格也上漲，價格上漲即是國債收益率下降（兩者呈反向關係），這進一步提振了科技股。之後債券價格開始走低，代表收益率開始走高。這個逆轉的部分原因可歸因於對通脹的擔憂再度抬頭，例如石油、軟商品和天然氣等大宗商品價格昨日攀升。最後收益率上升給股市帶來壓力，標準普爾 500 指數和納斯達克指數分別扭轉早段升勢，收低 0.07% 和 0.58%。 10 年期國債收益率收於 2.89%，遠高於早上 2.73% 的低點。回顧在 CPI 數據發布之前，十年期國債收益率在 2.78% 左右，因此長期利率實際上已高於 CPI 和 PPI 數據發布之前的水平。

正如本欄昨天提及，短期內還有其他理由對市場保持謹慎，在此不再重複。 今天將專注於如何使用期權來管理風險，同時保持投資組合上行回報潛力。這有別於出售所有或部分股票提高現金水平的效果。

假設一位投資者持有約 26,400 美元（210,000 港元）的多元化美國股票投資組合。 如果投資者認為納斯達克 100指數（有別於常獲報道的 納指，納指 100 才有期貨和期權）將隨著通脹擔憂重燃而再次調整，那麼購買 2022 年 8 月 31 日到期的 MNQ 13200 看跌期權可能是對沖該投資組合的好方法。這將花費 2 美元 x 232 點 = 464 美元（約 3,640 港元）。 對於一些投資者來說，為 19 天的對沖支付 464 美元或投資組合的 1.75% 似乎很昂貴（年化率超過 33%）。 如果投資者預期納斯達克 100 指數能夠在某個水平上找到支撐，那麼他就可以利用這點來降低對沖成本。 假設投資者預計納斯達克 100 指數在 12600 點有好的支持，那麼他可以賣出行使價為 12600，與上述 13200 看跌期權在同一天到期 的 MNQ 看跌期權。賣出看跌期權將帶給投資者 88 x 2 美元 = 176 美元，但也代表投資者的對沖策略獲利將停止在 12600 點。現在，投資者的期權對沖成本僅為 [(232-88) x 2 美元] = 288 美元，或 投資組合的 1.1%。

那麼如果納指100 在 8 月底跌至 12600 點或以下會怎樣呢？ 基本投資組合（26,400 美元）可能會蒙受一些損失，但期權對沖將獲得：(600 x 2 美元) – 288 美元 = 912 美元，或 3.45% 回報 (912/26400)。 根據投資者的投資組合內持有的股票，投資組合的損失可能大於或小於 912 美元，但收益就是收益，亦有助於減輕整體組合損失。 另一方面，如果市場再上漲 5% 或 10%，會發生什麼？ 這個策略的損失是限定在288美元，所以不管納指 100 上漲多高，最大損失都是288美元，亦不會出現被夾淡倉的可能性。 投資者仍然可繼續持有他的投資組合，在升市中獲利。總而言之，如果策略正確（市場下跌）最高回報 +3.45%，如果不正確（市場不動或上漲）最多 -1.1% 損失。 3:1 的比率通常是可取的，因為從長遠來看，投資者只需要在一半的時間正確，就可長遠在對沖策略上獲利。很多時候，實施這種策略的最佳時機是市場強勁且超買的時候，以及市場自滿情緒高漲的時候。

考慮到這一點，如果投資者使用反向 ETF 進行對沖並且錯了，他可以而且很可能損失超過 1.1%。 而使用期權的缺點是策略有時間限制，在上述例子中是 8 月 31 日。